赛特新材 20260626 摘要 赛特新材是真空绝热板（VIP）行业领先企业，受益于冰箱能效标准提升 和国内消费结构变化，2023 年销量和营收恢复高增长。2024 年国内 VIP 板收入大幅增长，但国内收入占比提升导致毛利率下降，归母净利 率同比下降 4.37%至约 8%。 中国新版冰箱能效标准将于 2026 年 6 月 1 日正式实施，标准更为严格， 预计将通过供给端改善冰箱产品质量，提升高端冰箱占比，进而驱动 VIP 材料渗透率提升，替代传统聚氨酯泡沫保温材料。参考欧盟经验， 新能效标准推动高能效家电产品销售额显著增长。 赛特新材掌握芯材、阻隔膜、吸附剂等自研技术，推出超薄 VIP 和壳式 VIP 等创新产品，切入新能源汽车电池保温领域。超薄 VIP 已成功打入 全球知名动力电池企业供应链，并应用于造车新势力主力车型。 公司已实现吸附剂的自产替代，有效降低了成本。自 2008 年开始自主 研发吸附剂，历时 7 年于 2015 年完全实现自产替代进口，摆脱了对意 大利和韩国少数几家企业的依赖。 公司量产的真空绝热板（VIP）初始导热系数在 1.7~2.5 mW/(m·K)左 右，产品已达到欧盟区域的认证标 ...

除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存 在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 司向不特定对象发行可转换公司 债券 2025 年跟踪评级报告 中鹏信评【2025】跟踪第【208】号 01 信用评级报告声明 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客 观、 公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的合法性、真实性、准确性和完整性 作任何保证。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。 本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、持有任何证券的 建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导致的任何损失负责。 本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时，本评级机构已对受 评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报 告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。 本评级报告版权归本评级机构所有，未经授 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" and is maintained [5][6]. Core Viewpoints - The company is expected to achieve a revenue of 934 million yuan in 2024, representing a year-on-year growth of 11.16%. However, the net profit attributable to shareholders is projected to be 77.16 million yuan, a decline of 27.27% year-on-year [2][4]. - In Q1 2025, the company reported a revenue of 246 million yuan, with a year-on-year increase of 10%, but the net profit decreased by 65.96% to 9.758 million yuan [2][4]. - The revenue performance is relatively stable, but profit performance is poor, mainly due to losses from certain subsidiaries. The company's VIP revenue for the year is expected to be 920 million yuan, with a 13% increase in sales volume [4][11]. - The company anticipates that new business segments will provide incremental growth by 2025, particularly in the ultra-thin VIP market for battery insulation in electric vehicles [11]. Summary by Sections Financial Performance - The company expects total revenue of 934 million yuan for 2024, with a gross profit margin of approximately 29% [4][15]. - The projected net profit for 2025 and 2026 is 132 million yuan and 173 million yuan, respectively, corresponding to PE ratios of 18 and 14 [5][15]. Market Dynamics - Domestic sales are expected to reach 530 million yuan in 2024, a 41% increase, while international sales are projected to decline by 13% to 400 million yuan due to geopolitical tensions affecting logistics and shipping costs [4][11]. - The company is seeing improved order signals driven by the "old-for-new" policy in China, particularly in the refrigerator segment [11]. Product Development - The company has successfully applied its VIP boards in the battery insulation sector for electric vehicles, with recognition from major automotive and battery manufacturers [11].

（2）分季度来看，2024Q4/2025Q1 分别实现营收2.65 亿元/2.46 亿元，分别同比+6.9%/+10.1%，收入增 速回升，预计得益于下游家电等领域景气上升对需求的带动。 公司披露2024 年年报及2025 年一季报：公司2024 年全年/2025 年一季报实现营收9.34 亿元/2.46 亿元， 分别同比+11.2%/+10.1%，实现归母净利润7716 万元/976 万元，分别同比-27.3%/-66.0%。 收入增速回升，新应用开拓成果显现。（1）公司2024 年营收增长主要来自于真空绝热板主业的驱动， 真空绝热板实现收入9.15 亿元、销量997 万平，同比分别+11.4%/+13.1%，除了受益于产品渗透率提升 以及公司产能增长外，公司开拓动力电池保温等新应用领域也持续取得进展。 持续推进扩产项目建设和产品工艺优化迭代。2024 年经营活动产生的现金流量净额为6565 万元，同 比-12.7%，主要是盈利下降所致。2025Q1经营活动产生的现金流量净额为511 万元，同比-82.3%，主要 是收到的税收返回同比下降所致。公司2024 年全年/2025Q1 购建固定无形长期资产支付的现 ...