2026 上半财年销售仍然承压，但精细化控费效果明显：公司2026 上半财年营业收入为123.0 亿元（人民 币，下同），同比降5.8%，主要受运动品消费需求及线下客流波动影响。虽面临运营压力，公司上半 财年毛利率和费用率控制相对较好，毛利率同比微降0.1 个百分点至41.0%，受到折扣变化、线上收入 占比提升拖累，但零售业务贡献度上升及品牌方支持部分抵消了负面影响。公司上半财年经营费用率微 增0.1 个百分点至33.2%，受益于租金结构和运营团队优化；净利率同比下降0.3 个百分点至6.4%，净利 润同比降9.8%至7.9 亿元，大致符合预期。管理层维持全年净利润同比持平、净利润率改善的指引，并 表示近期销售趋势与2 季度相若，折扣仍然同比有所加深。我们期待下半财年出现更加明确的修复信 号，目前保持盈利预测和目标价不变，维持中性评级。公司中期派息率为102%，接近7%的预期股息率 将为公司股价提供下行保护。 主力品牌表现具韧性，积极优化品牌结构：分品牌看，主力品牌/其他品牌分别同比降4.8%/12.2%，主 力品牌跌幅优于其他品牌及整体表现。公司表示目前正积极与主力品牌合作完善线上线下渠道管理、改 善整体折 ...