证券研究报告 | 2026年03月11日 SEA（SE.N） 优于大市 2025Q4 财报点评：收入表现亮眼，电商持续加大物流与营销投入 整体表现：电商/数字金融/游戏驱动收入增速亮眼。收入端看，2025Q4 公 司收入 68.5 亿美元，同比增长 38%，电商/数字金融/游戏业务增速分别 为 36%/57%/38%。利润端看，本季度公司实现净利润 4.11 亿美元，净利 率 6%，实现经调整 EBITDA 7.54 亿美元，对应利润率 11%。 投资建议：数字金融、游戏和电商业务表现依然强劲，我们调整公司 2026-2027 年收入预测至 288/331 亿美元，调整幅度+1%/+1%，新增 2028 年收入预测 383 亿美元；考虑公司电商业务仍处于投资周期，调整公司 净利润预测至 23/31 亿美元，调整幅度为-14%/-12%，新增 2028 年净利 预测 39 亿美元。当前公司对应 26 年估值为 22x，维持"优于大市"评 级。 风险提示：新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。 | 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | ...

证券研究报告 | 2026年03月11日 SEA（SE.N） 优于大市 2025Q4 财报点评：收入表现亮眼，电商持续加大物流与营销投入 整体表现：电商/数字金融/游戏驱动收入增速亮眼。收入端看，2025Q4 公 司收入 68.5 亿美元，同比增长 38%，电商/数字金融/游戏业务增速分别 为 36%/57%/38%。利润端看，本季度公司实现净利润 4.11 亿美元，净利 率 6%，实现经调整 EBITDA 7.54 亿美元，对应利润率 11%。 电商业务：收入端快速增长，加大物流建设影响利润释放。2025Q4 电商业 务营收 49.8 亿美元，同比增长 36%，主要受益于 GMV 稳健增长及货币化 率企稳。Q4 GMV 达 367 亿美元，同比增长 28%，全年增速维持在 25%以 上。平台货币化率从去年同期 11.2%提升至 11.8%，主要来自广告收入 的强劲增长，广告收入 yoy 近 70%，平台付费卖家数量实现超 20%的增 长，且单个卖家平均广告支出同比增幅超过 45%。本季度电商经调整 EBITDA 为 2.02 亿美元，对应利润率 4.0%，环比下降 0.3pct。 数字金融：信贷规模强劲增长 ...