◎记者 罗茂林 刚刚过去的2025年，对于中国游戏产业而言无疑是个大年。 大到腾讯"搜打撤"品类的爆款《三角洲行动》，小到世纪华通风靡全球的小游戏《无尽冬日》，一匹 匹"黑马"让市场看到更多赛道的可能。而在宏观层面，全年市场销售收入超3500亿元，用户规模突破 6.8亿，两项核心指标均创历史新高。 当市场不断变大，当赛道变得越来越多，中国游戏产业在2026年又将迎来哪些新的机遇与挑战？日前， 恺英网络副董事长兼总经理沈军接受上海证券报记者专访，深入阐述了"IP时代"下游戏产业的新逻辑。 "可能性正在变多" 当各大厂商不再短期扎堆于单一赛道，各家的所长反而得到了更充分地发挥。在沈军看来，这是行业走 向一种良性竞争的开端："当大家走出'内卷'，开始尝试在各自赛道探索，反而会把整个市场的蛋糕做 大。" 打造IP"爆款盒子" 不过，竞争本身并未减少。 谈及2025年中国游戏行业的变化，沈军将之概括为一个词——可能性。 如果说过去几年，大家都拥挤在个别赛道"卷"，那么2025年就是让大家意识到，原来行业还有很多新的 可能。回顾2025年，沈军认为最大的变化就是跟风行为在变少："我们看到很多小众品类的产品都跑出 来了。" ...

作者|远禾 数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com） 去年一年的A股市场，几乎聚焦于贵金属、AI、算力相关概念。 然而在此之中，却有一个相对少被关注的消费板块悄然崛起，2025年板块整体上涨超60%。 那就是，游戏板块。 加上这次发布的版号，2025年，全年获批游戏数量已经累计达到1771款，相比2024年的1416款增长25.07%，还创下2018年游戏版号新规实施以来的历史新 高。 去年版号的历史新高，并非单一的放量，而是由多种因素共同造成。 一方面，在经历了过去几年的行业低迷之后，2025年以来相关政策逐渐放宽，社会态度也逐渐改善。 2025年4月，国家连续提出三项举措支持游戏发展。 先是国家新闻出版署等印发的《网络出版科技创新引领计划》对网络出版公司，落实税费支持政策，支持网络出版公司（包含游戏公司）IPO、并购、再融 资等。 在A股游戏上市公司中，整个2025年，冰川网络、迅游科技、吉比特股价均在年内翻倍，世纪华通、巨人网络更是暴涨近300%。 在整体热度攀升之下，迎来政策和市场双重利好的游戏板块，或将迎来彻底的反转。 01 近一年来，游戏行业最大的利好莫过于版号的复苏。 25年 ...

Company Overview - Tencent Holdings (700.HK) current stock price is HKD 632, with a market capitalization of HKD 5.769 trillion[4] - The stock has a 52-week high of HKD 683 and a low of HKD 360.3[4] AI Initiatives - Tencent launched the "AI Application and Online Tools Mini Program Growth Plan," providing 100 million tokens and six months of free cloud development to lower entry barriers for developers[6] - The introduction of the "Generate PPT" feature in Tencent's AI assistant ima.copilot enhances productivity and aims to capture a significant market share in the B2B SaaS sector[8] Gaming Performance - Tencent remains the global leader in mobile game revenue, with "Honor of Kings" generating over USD 2 billion in 2025, while "Delta Action" saw a 2900% year-on-year revenue increase, surpassing USD 500 million[7] - The gaming segment demonstrates strong resilience, with a robust pipeline of new and existing titles supporting future earnings[7] Investment Strategy - MiniMax, a major investment by Tencent, recorded an oversubscription of HKD 253.3 billion, with a subscription rate of 1209 times, indicating strong market interest[9] - Tencent holds a 2.37% stake in MiniMax, reinforcing its dual strategy of self-development and investment in the AI sector[9] Valuation Metrics - Tencent's estimated target price is HKD 790, with a 24PE ratio for 2024 and a projected CAGR of 17.4%[11] - The company's net asset value per share is HKD 141.85, indicating a solid financial foundation[4]

1月5日早盘，A股网络游戏概念保持强势，游戏ETF（159869）现仍涨近4%，持仓股中，三七互娱 涨停，恺英网络涨超7%，星辉娱乐、富春股份、迅游科技、巨人网络、冰川网络均涨超3%。游戏ETF （159869）近10个交易累计"吸金"达11.71亿元。截至12月31日，该ETF规模已达126.11亿元，为投资者 布局A股游戏龙头提供了便捷工具。 1月4日，腾讯旗下射击手游《三角洲行动》核心玩法更新"航天基地2.0"单项测试正式开服。S8赛 季体验服招募同步启动，玩家可通过官方渠道报名参与，招募截止时间为1月7日，预计1月中旬体验服 正式开测。此次双测试联动，既是对核心玩法的迭代优化，也为新赛季内容预热，引发行业广泛关注。 作为腾讯射击赛道的核心单品，《三角洲行动》此次航天基地2.0的深度更新，直接回应了此前玩家对 玩法创新性的质疑。若测试数据向好、用户留存回升，将有效修复市场对产品生命周期的担忧，为腾讯 游戏板块带来短期情绪催化，同时强化其在射击品类的头部地位，支撑业绩稳定性预期。 12月25日，国家新闻出版署公布了2025年12月游戏版号审批信息其中144款国产网络游戏与3款进口 网络游戏版号过审，7款游 ...

证券研究报告 传媒 行业定期报告 hyzqdatemark 2026 年 01 月 04 日 证券分析师 陈良栋 SAC：S1350524100003 chenliangdong@huayuanstock.com 陈逸凡 SAC：S1350525040003 chenyifan@huayuanstock.com 周政宇 SAC：S1350525050006 zhouzhengyu@huayuanstock.com 魏桢 weizhen@huayuanstock.com DeepSeek 发布框架新论文，微信小游戏更新 IAP 新政 投资评级： 看好（维持） ——传媒互联网行业周报（2025.12.29-2026.1.4） 投资要点： 联系人 板块表现： 本周观点：2025 年 12 月 31 日，DeepSeek 发布一篇梁文锋署名的论文：提出 mHC（Manifold-Constrained Hyper-Connections, 流形约束超连接）架构，通 过将超连接的残差空间投影到双随机矩阵流形上，成功解决扩展残差宽度带来的 训练不稳定性。同时配合内核融合与通信重叠等工程优化，以仅 6.7%的额外开 销实现 ...

合规监管方面，为整治"AI魔改"视频传播乱象，国家广播电视总局自2026年1月1日起，在全国范围内开 展为期一个月的专项治理。 新年伊始，来看2026年的第一周有哪些值得关注的游戏讯息。 行业层面，AppMagic发布2025全球收入TOP15新手游，点点互动《Kingshot》、腾讯《三角洲行动》、 网易《燕云十六声》等入选；Steam发布年度游戏大奖，《空洞骑士：丝之歌》获年度最佳游戏。 国内公司方面，心动公司宣布将完成对《火炬之光》系列 IP 的收购；《仙剑4重制版》制作方称未获得 Xbox开发套件。 近日，心动公司(02400.HK)宣布，其全资附属公司XDEntertainment与卖方Runic及ArcGames，以及 GoldenArc订立资产转让协议，同意购买与游戏及相关知识产权（特别是《火炬之光》知识产权）相关 的无形资产全部权利、所有权及权益。据悉，本次交易代价为3718万美元（约合2.6亿元人民币）。 《仙剑4重制版》制作方称未获得Xbox开发套件 近日，《仙剑奇侠传四：重制版》制作方方块游戏在社交媒体平台回复玩家评论时表示，2025年年初制 作方就加入了ID@Xbox(微软为开发者设立 ...

Core Insights - The report maintains a "Buy" rating for the internet media sector, highlighting strong performance in gaming and social entertainment media, with companies like Bilibili and Tencent outperforming the market [3][4][8] - The report emphasizes the potential of AI applications and the gaming sector, predicting continued industry growth in 2026 [14][19][22] Group 1: Internet Sector - E-commerce: The report notes that the national subsidy policy for 2026 is expected to be slightly better than anticipated, although recent e-commerce performance remains weak [19][20] - Social Entertainment Media: Bilibili and Tencent's advertising performance continues to exceed market expectations, with Tencent's gaming fundamentals improving [19][20] - Internet Healthcare: JD Health and Alibaba Health are leveraging their platform advantages to deepen cooperation with upstream pharmaceutical manufacturers, leading to strong revenue and profit growth [20] Group 2: Media Sector - Gaming: The report remains optimistic about the gaming sector's performance driven by fundamentals, recommending leading companies such as Tencent and NetEase [22][23] - Advertising: The report discusses recent adjustments by Focus Media regarding its acquisition of New Wave, reflecting concerns about growth impacts from reduced investment [23][24] - Publishing: Some publishing companies are facing negative impacts from educational reforms, leading to delays in revenue recognition [24] Group 3: Key Company Analysis - Tencent Holdings: The company reported a revenue of 192.9 billion RMB for Q3 2025, with a year-over-year increase of 15% [29] - Kuaishou: The company achieved a total revenue of 35.6 billion RMB in Q3 2025, with a year-over-year increase of 14% [30] - Bilibili: The company reported total revenue of 7.685 billion RMB in Q3 2025, with a year-over-year increase of 5% [31]

2025 年版号数量创多年新高，继续推荐游戏板块投资机 会 20251230 2025 年游戏版号发放情况如何？ 2025 年游戏版号发放数量创下新高，体现了行业供给的充足性。12 月国家新 闻出版署发放了 147 个版号，其中 144 个为国产游戏，3 个为进口游戏。腾讯 的《QQ 经典农场》手游、凯英网络的《梦境守望者》、三七互娱的《荒漠沙 洲》、华通的《青松传奇》和神州泰岳旗下可木的《破晓危城》等上市公司产 品均获得版号。此外，乐元素的二次元开放世界项目《白银之城》也获批。 2025 年游戏版号发放有哪些亮点？ 2025 年有几个显著亮点：首先，全年过审版号总量达到 1,771 款，同比增长 25%，其中国产 1,676 款，进口 95 款。其次，进口版号发放节奏加快，自 2024 年 10 月起按月规律发放。第三，受益于主机和 PC 游戏兴起及多端互通 趋势，双端和三端游戏版号数量显著增长。双端游戏 131 个，比去年 106 个 主机游戏平台增速超过 80%，增长显著。双端游戏版号 131 个，三端 游戏 8 个，为历年来最高，受益于主机和 PC 游戏兴起及多端互通趋势。 小程序游戏平台保持 34% ...

Core Viewpoint - The Chinese gaming industry in 2025 is characterized by a complex landscape of "recovery" and "internal competition," with market revenue exceeding 350 billion yuan and user base surpassing 680 million, yet competition remains fierce and profitability increasingly challenging [3][4]. Market Overview - The domestic gaming market revenue for 2025 is approximately 350.8 billion yuan, reflecting a year-on-year growth of 7.7%, while the user base has grown by about 1.4% to over 680 million [4]. - Self-developed games have generated overseas revenue of approximately 20.46 billion USD, maintaining a scale exceeding 100 billion yuan for six consecutive years [4]. - The industry has entered a phase of stock competition, with a saturated user base and a significant increase in self-developed game output, leading to heightened competition among companies [4][5]. Industry Trends - The gaming industry is experiencing a trend of increasing investment in research and development, particularly in art and quality, but the risk of failure for new games is rising due to intense competition in the stock market [4][5]. - The "winner-takes-all" phenomenon is intensifying, with top companies capturing a larger market share, leading to a shift from the "80/20 rule" to a potential "90/10 rule" in the industry [8][12]. Company Performance - Tencent's gaming revenue for Q3 2025 exceeded 63.6 billion yuan, marking a significant milestone, while NetEase's gaming revenue surpassed 70 billion yuan in the same period, indicating stable growth [10][11]. - The top ten mobile games in terms of revenue are dominated by Tencent, which has seven titles in the list, showcasing its strong market position [9][10]. New Opportunities - The rise of single-player games is a notable trend, with companies increasingly investing in AAA titles following the success of "Black Myth: Wukong," indicating a structural opportunity in the gaming industry [12][13]. - AI-native games are emerging as another exploration direction, with companies like miHoYo leading the way in integrating AI into game narratives, suggesting a potential shift in game development dynamics [14][15]. Future Outlook - The gaming industry is expected to enter a new "golden decade" of growth, driven by improved game quality, expanded overseas market pathways, and supportive policies, marking a transition from rapid growth to a focus on creativity and technology [15][16].

2025年的中国游戏行业，是"回暖"与"内卷"并存的复杂图景。 市场收入突破3500亿元、用户规模超过6.8亿、版号数量创七年新高、游戏股估值持续修复……种种数 据显示，这是游戏行业持续回暖的一年。然而，具体到企业，在行业大盘触顶的存量竞争格局下，内卷 仍是常态，耗资过亿的项目也很难成功了，游戏行业"挣钱越来越难"。 市场分化还在加剧，游戏产业分析师张书乐认为，强者越强是包括游戏产业在内的互联网科技领域的大 势所趋，游戏行业的"二八定律"甚至在变成"一九定律"。不过，单机和AI原生游戏正在成为中小团队突 围的新机会。 谈及游戏行业这一年的关键词，渶策资本创始合伙人胡斌提到"转型"，产业正在从中国制作向中国创 造，从数值驱动到创意驱动，从好卖到好玩。张书乐判断，在游戏质量提升、游戏出海路径拓宽，以及 各地密集出台激励政策的大背景下，中国游戏产业正在开启新一轮"黄金十年"的增长周期。 成功越来越难了 在高基数背景下，2025年国内游戏市场收入与用户规模再度刷新历史。 根据《2025年中国游戏产业报告》，今年国内游戏市场收入约3508亿元，同比增长7.7%；用户规模超 过6.8亿，同比增长约1.4%。自研游戏海外收 ...