Xml [Table_Page] 投资策略|专题报告 2025 年 12 月 16 日 证券研究报告 [Table_Title] 黄金：不确定性时代的确定性资产 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 近期黄金走势：8 月以来伦敦金现货最高冲破 4380 美元/盎司，衍生品 净多头+ETF 天量流入是本轮行情的主要驱动因素。金价 10 月深度回 调后反弹，短期市场情绪已经回暖：（1）衍生品净多头+ETF 流入格局 不变；（2）黄金期权隐含波动率已从前期高位回落至近 6 个月均值附 近，超涨压力基本释放；（3）地缘政治格局呈现"局部缓和与多点升温 交织"特征，避险情绪小幅升温。 ⚫ 黄金价格回调但仍长期看多黄金的三大原因： 1. 宏观叙事：债务危机或将重塑全球秩序。疫情以来，美国的债务和基 础财政赤字持续扩张，联邦政府债务水平升至历史最高，且持有者更加 分散。美国双赤字的扩大迫使其向外转嫁危机，近年全球经济政策不确 定性和地缘政治风险明显抬头。若债务问题未解决，黄金和科技在中长 期将持续获得上涨动力。 2. 基本面：实际利率下降将边际支撑金价。2022 年后真实利率和金价 的负相关性有所弱化，但并非消失 ...