证券研究报告 | 2026年03月21日 李宁（02331.HK） 优于大市 全年收入增长 3%，经营利润率小幅上升 2025 年业绩稳健增长，盈利好于市场预期。2025 公司收入同比增长 3.2%至 296.0 亿元，归母净利润同比下滑 2.6%至 29.4 亿元。毛利率同比下降 0.4 个百分点至 49.0%，主要受渠道结构调整及直营渠道促销竞争加剧影响。销 售费用率得益于门店运营优化同比下降 1.1 个百分点至 31.0%，但公司为强 化品牌竞争力，策略性增加奥运营销投入，广告及市场推广开支占收入比重 由 9.5%提升至 10.7%。管理费用率同比小幅增加 0.5 个百分点至 5.5%，其中 包含因凯胜体育商誉减值 7239 万元。经营利润率同比提升 0.4 个百分点至 13.2%，但在预提所得税增加导致实际税率提升的影响下，净利率同比下降 0.6 个百分点至 9.9%。经营性现金流净流入 48.5 亿元，全年派息率维持 50%， 现金储备充裕。 跑步产品驱动增长，羽毛球与户外增长亮眼。跑步/综训/运动时尚/篮球流 水分别+10%/+5%/-9%/-19%，占比分别为 31%/16%/28%/17%。跑 ...