头图来源|AI制图 Minimax和智谱营造了一个营业收入快速增长的氛围，但实打实的现金亏损总会敲响每一位投资者的警钟。 智谱与MiniMax在48小时内相继递表，向资本市场展示了靠开源大模型、靠产品这两个截然不同的方式获取营收高速增长的亮眼故事。 然而，光鲜之下，两家公司的增长逻辑都显得根基不牢，透着一丝"虚张声势"。 智谱主要向G端及B端客户提供模型服务。在招股书中，智谱更是多次强调自家的模型为超过八千家机构客户提供支持。智谱的收入快速增长，2022年至 2024年，智谱的收入分别为5740万元、1.25亿元和3.12亿元，年均复合增长率超过130%。 同样是重点布局B端客户，对比OpenAI与多邻国的合作，智谱的合作显得十分的"虚"。OpenAI在2021年就开始和多邻国合作，将大模型应用于测试业 务，如今多邻国更是位列OpenAI的30家Tokens消耗破万亿的客户名单首位。 首先，智谱的合作多为"次抛"，合作关系并不牢固。从2022年、2023年、2024年到2025年上半年，智谱的前五大客户完全不重合。为此，智谱在招股书中 使用了20个完全不同的字母进行区分，如果报告期再长一些，字母表恐怕都不够用 ...