报告导读： 91 价差的驱动可能来自于 SR2601 合约。国内现实偏强，但现货价格高于配额外进口成本，估值没有 优势，且 2025 年 Q3 进口量预计环比明显增加，现货价格稳定为主。目前，SR2509 合约基差同比处于近 年低位，且绝对水平低于 SR2507 合约摘牌前水平，可想象空间不大。SR2601 合约预期定价，定价锚定国 内生产成本、配额外进口成本，同时受到反内卷情绪的影响。6 月下旬以来，在反内卷情绪的推动下，以 多晶硅、焦煤为代表的工业品价格大幅上涨，郑糖价格跟随上涨。此外，市场预计 25/26 榨季广西出糖率 大概率下降，生产成本将上升，支撑 SR2601 合约价格。8-9 月份，预计现货稳定为主，SR2509 合约基差 想象空间不大，91 价差的驱动依赖 SR2601 合约。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 二 〇 二 五 年 度 2025 年 07 月 30 日 白糖：91 价差的驱动依赖 1 月合约 周小球 投资咨询从业资格号：Z0001891 zhouxiaoqiu@gtjas.com 期货研究 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 期货研究 （正文） 1. 郑糖 91 价差先强 ...