资产划转的熵增效应 对城投公司的影响研究 联合资信 公用评级三部 | 马 颖 张婧茜 韩锦彪 www.lhratings.com 研究报告 1 前言 近年来，城投公司资产划转案例日渐增多，部分甚至出现频繁、规模较大的资产 划出，对城投公司的信用风险带来扰动。我们将熵的概念引入信用风险研究，通过指 标体系测度资产划转事项的熵增效应对城投公司的影响程度。 熵最早源于热力学，用于衡量系统的无序程度。熵增过程表现为系统无序度的增 加，使系统功能和结构趋于更加混乱和未知。资本市场本身并非孤立系统（受政策、 经济等外部因素影响），信息传递、投资人行为分歧等往往会导致自动趋向熵值增加 的状态。城投公司作为资本市场上的参与者之一，其信用风险系统无时无刻不受到自 身行为和外界各种因素的影响，处于动态变化中。 资产划转对城投公司的熵增效应是指资产划转事项通过改变城投公司的平台地 位、外部支持、偿债能力、债务负担、资产质量等关键信用要素，导致城投公司的还 款能力发生变动，加剧其债务偿还的不确定性，对其信用风险产生影响。本文在研究 城投公司资产划转事项产生的背景、划转的主要动机及趋势的基础上，一方面从投资 人视角分析他们对重大资产划 ...