证券研究报告 中兴通讯 (763 HK/000063 CH) 港股通 政企业务同比倍增,关注自研芯片导入 华泰研究 中报点评 2025 年 8 月 29 日│中国内地/中国香港 通信设备制造 考虑到公司政企收入高增但毛利率短期承压，且公司上半年通过严格控费予 以应对，我们下调公司近年毛利率及费用率，看好未来毛利率随自研产品导 入而有所改善 ，综上我们调整公司 25-27 年 归 母净利润至 84.91/ 93.82/104.14 亿元（相对前次变动：-5%/-3%/+0.2%）。由于公司自研芯片 或在 26 年放量，我们切换至 26 年估值体系，可比公司 26 年一致预期 PE 均值为 29x，给予 A 股 26 年 PE 32x（由于子公司中兴微具备全栈自研能力 且持续进行品类拓展，相对同行更有优势），目标价 62.76 元（前次目标价 及 PE：39.41 元/25E 21x）；参考 25 年 6 月至今公司 H/A 股动态 PE 比率 均值 69%，汇率 0.91，对应 H 股 26 年 PE 22.04x 及目标价 47.24 港元（前 次目标价及 PE：26.54 港元/25E 13.25x），均维 ...