业绩端：净利率超预期，库存结构健康。25 年公司毛利率49.0%，同比-0.4pct，主要系毛利率较高的直 营渠道收入占比下降及折扣加深所致。费用端，25 年公司销售/管理费用率分别为31.0%/5.5%，同 比-1.0/+0.5pct；销售费用率下降得益于精细化成本管控，但部分被奥运等市场推广投入增加所抵消。25 年公司归母净利率9.9%，同比-0.6pct，表现超预期主要系渠道优化带动销售费用率低于预期。此外，公 司库存周转保持健康，平均存货周转期维持在64 天，全渠道库销比为4 个月。 产品端：强化专业定位，开拓新兴品类。25 年公司鞋类/服装/器材及配件分别实现营收146.5/123.3/26.2 亿元，同比+2.4%/+2.3%/+12.7%。公司持续聚焦专业产品矩阵，于25 年底重磅推出"超胶囊"中底缓震 科技，并应用于"飞电6"、"赤兔9"等旗舰产品。分品类看，跑步品类零售流水同比+10%，占比提升至 31%，成为公司第一大品类，专业跑鞋总销量突破2600 万双；同时公司成功开拓户外、网球等新兴赛 道，并推出奥运"荣耀金标"系列产品，强化品牌专业形象，提高曝光。 渠道端：聚焦门店提效，电商稳健增 ...