机构：国盛证券 研究员：杨莹/侯子夜/王佳伟 FY2026H1 公司收入同比+1.4%/归母净利润同比+5.3%。1）公司发布FY2026H1（截至2025/9/30 的6 个 月）业绩公告：主营业务收入/归母净利润分别同比增长1.4%/5.3%至89.3/11.9 亿元,宣派中期股息每股普 通股6.3 港仙。2）盈利质量方面：FY2026H1 公司毛利率+0.1pcts 至50.0%；销售/管理费用率同比分别 +1.7pcts/-1.5pcts 至27.5%/7.2%，归母净利率同比+0.5pcts 至13.3%。 分业务：品牌羽绒服同比+8%（主要系波司登主品牌带动增长），OEM 业务同比-12%。 1、品牌羽绒服业务：FY2026H1 收入同比+8%至65.7 亿元，加盟增速略快于直营，业务毛利率同 比-2.0pcts 至59.1%（我们判断主要系渠道结构变化影响）。 分品牌来看：主品牌增速领先副品牌。1）主品牌FY2026H1 收入同比+8%至57.2 亿元，毛利率同 比-1.5pcts 至64.8%。波司登持续迭代推新产品，升级羽绒服品质（新品多采用鹅绒填充物，价格一般 贵于鸭绒），重点发力户外及都 ...

集团持续的产品创新和渠道升级不断巩固自身在行业中的领先地位，我们对集团的长期发展具备信心。 盈利预测与估值 品牌羽绒服业务保持高质量增长。品牌羽绒服业务1HFY26 收入同增8.3%至66 亿元，其中自营收入同 增6.6%至24 亿元，批发收入同增7.9%至37 亿元；主品牌波司登同增8.3%至57 亿元。 产品上，波司登品牌持续提升新品销售占比，新品折扣控制优于去年同期。渠道上，集团优化渠道质 量、拓展头部势能门店，直营可比同店销售稳健提升；同时经销渠道零售表现强劲，为旺季销售奠定基 础。品牌营销上，波司登在巴黎时装周期间成功举办大秀，同时多个高端设计师联名款也获得市场高度 认可。 集团持续加强雪中飞"冰雪"及"运动"基因，聚焦性价比羽绒服赛道。同时集团对冰洁品牌进行品牌重 塑，定位新一代高质女性羽绒服品牌。OEM 业务由于关税政策等外部因素在1HFY26收入下滑11.7%至 20.4 亿元，但我们预计随着扰动因素逐步消除，该业务在全财年有望恢复同比增长趋势。 运营高效，利润增速高于收入增速，库存同比明显下降。集团1HFY26 毛利率在羽绒服业务结构性占比 提升带动下毛利率同比提升0.2ppt 至50.0% ...

本报讯 （记者李冰熊悦）11月26日至11月28日举行的2025汽车金融产业峰会上，中国农业银行信用卡中心副总裁佟春雨表 示，汽车金融不仅是汽车产业生态的重要组成部分，更是覆盖产业从生产到消费全链路的关键"润滑剂"，既能为车企研发、生 产提供资金需求，也为消费者购车提供金融支持，是推动产业从规模扩张向结构升级跨越的核心"助推器"。 佟春雨表示，随着客户需求与消费趋势的变化，金融服务机构持续创新差异化产品，响应国家以旧换新等政策，通过政府 补贴、银行让利、企业优惠的模式，有效降低购车的门槛，为汽车金融消费注入强劲动能。 佟春雨进一步表示，中国农业银行将从三个维度深化协同，共同赋能汽车产业高质量发展。一是对接国家战略，筑牢政策 落地强支撑。二是坚持银企融合，激活产业转型新动能。车企是汽车产业转型的主体，金融服务必须直击企业痛点和难点，助 力提升产业科技创新能力和产业链、供应链的韧性。三是深化同业融通，构建金融服务共同体。在汽车金融合规理性消费的形 势下，面对产业转型需要的庞大资金和多元化服务，单一的金融机构难以满足全面的需求。 "中国农业银行将积极发挥重要的桥梁作用，协同同业机构，深化在金融科技、产品创新、风险防 ...

宗馥莉闪电卸任董事长再掀舆论热浪，年仅31岁许思敏能否掌舵900亿娃哈哈帝国？ 11月27日上午，多家媒体援引天眼查信息报道称，杭州娃哈哈集团有限公司发生工商变更，宗馥莉卸任 法定代表人，变更为许思敏。同时，许思敏还任杭州娃哈哈集团有限公司董事长、总经理职务。 消息传出，顷刻引发热议，大约不到一个钟的功夫，中文第一大网络社区微博平台上，#宗馥莉卸任娃 哈哈职务#和#宗馥莉一直在与娃哈哈集团切割#等相关话题悉数空降热搜，令一众大V和吃瓜网友不解 的是： 宗馥莉此举意味着什么？许思敏堪当董事长大任？ 据公开资料，许思敏是1994年生人，毕业于浙江大学法学专业，2015年，21亿的许思敏大学毕业就创办 了中西快餐品牌原牛道并担任法人，虽然这段创业未能持续，但是却让他积累了一定的管理经验。 2022年加入宏胜集团后，许思敏从法务专员做起，具体承担的应是案件管理员职务，有消息称因为在处 理娃哈哈与宏胜集团的商标问题上立了功 ，引起了宗馥莉的注意，很快升任为法律办主任； 据凤凰网《风暴眼》采访到的娃哈哈前员工透露"后来公司法律办人员发生大变动，2023年1月20日，公 司发布公文正式任命许思敏为法律办副主任"。 2024 ...

"没有成功的企业，只有成长和时代的企业"。这句话是波司登（03998）董事局主席高德康在公司2025/26财年中期业绩发布会上的深刻洞见。面对复杂多变 的市场环境和经济周期，波司登锚定"聚焦羽绒服主航道、聚焦时尚功能科技服饰主赛道"的"双聚焦"战略方向，致力于"成为世界领先的时尚功能科技服饰 集团"。公司以稳健的业绩增长，再次证明了长期主义的价值和力量。 智通财经APP获悉，11月27日，波司登发布2025/26财年中期业绩公告。财报显示，截至2025年9月30日，公司实现营收约89.28亿元（人民币，下同），同比 上涨1.4%；权益股东应占溢利同比增长5.2%至约11.89亿元，中期业绩连续8年创同期历史新高。 基于良好的经营表现，波司登宣派中期股息每股普通股6.3港仙。此外，波司登股票投资价值也受到投资者认可。近期，公司股价一度上涨至5.37港元年内高 点，年内最大涨幅达到46.7%。智通财经APP数据显示，截至11月27日近60个交易日，波司登获得8.05亿港元资金净流入。 战略定力铸就增长韧性，核心业务持续领跑 波司登自2018年开启战略转型升级新征程以来，回归创业初心，聚焦羽绒服核心主业，以品牌建设 ...

Core Insights - The company, Bosideng, has achieved a revenue increase of 1.4% year-on-year, reaching approximately RMB 8.928 billion for the fiscal year 2025/26, marking a historical high for the eighth consecutive year [3] - The brand's down jacket business has seen a steady growth of 8.3%, amounting to about RMB 5.719 billion, reinforcing its market leadership [1] - The operating profit margin improved to 17.0%, up by 0.3 percentage points compared to the same period last year, indicating strong development resilience [1] Product Innovation - Bosideng has positioned itself as a "global leader in down jackets," focusing on product innovation and category development [1] - Significant product launches include the "Master Puff" series at Paris Fashion Week and collaborations with top designers like Kim Jones and Errolson Hugh for high-end product lines [1] Channel Development - The company has expanded its flagship stores and brand image stores, enhancing its unique store characteristics while improving operational efficiency [1] - A refined operational system has been established to boost profitability and operational efficiency [1] Supply Chain Management - The company has implemented a responsive replenishment mechanism during peak sales periods, effectively managing channel inventory and product structure [2] - As of September 30, 2025, inventory turnover days decreased to 178 days, down by 11 days year-on-year, reflecting improved operational efficiency [2] Sustainability Efforts - Bosideng is actively exploring sustainable development, achieving an upgrade in its MSCI ESG rating from AA to AAA, making it the first and only Asian textile and apparel brand to reach this highest rating [4]

摘要 2025 年上半年，敏华控股中国市场营收占比 58.1%，销量持平但均价 下跌 6.2%，电商渠道增长迅速，但电商产品均价低于线下，公司坚持 中高端定位，不降价求售。 北美市场受关税影响显著，预计全年收入或将出现单位数下跌，公司计 划通过提价、降成本、增效应对，并考虑在美国并购以长期增加市场份 额，同时关注美国房地产数据及降息预期对终端需求的潜在影响。 敏华控股通过产品创新，如带小冰箱、音响的沙发，以及防猫抓仿真皮 沙发、老人椅等，刺激消费需求，提升品牌竞争力及市场占有率。 短期内，敏华控股在中国不新增产能，海外方面，需重新评估越南和墨 西哥的产能布局，并关注美国并购机会以优化全球产能配置。 美国工厂生产效率低于中国和东南亚，成本较高，并购需谨慎。敏华控 股在全球功能沙发领域具有领先的生产能力和规模效应，合理价格收购 可提升效率、降低成本。 国补政策对沙发行业影响有限，因沙发交付周期长且消费金额较高，相 对于补贴金额影响较小，对公司业绩贡献不显著。 敏华控股将加大电商渠道投入，调整线上产品结构，从低端转向中高端， 目标是保持中国市场整体持平。未来两年分红率保持至少 50%，之后随 着资本开支减少，有机会 ...

Core Insights - The demand for risk management in humanoid robots is increasing as they transition from laboratories to diverse application scenarios [1] - Leading property insurance companies have launched insurance products related to humanoid robots, including coverage for robot body loss, third-party liability, and employer liability [1] - The risk structure presented by humanoid robots differs from traditional industries, necessitating enhanced risk research and product innovation within the insurance sector to better meet their unique protection needs [1]

Core Viewpoint - Bosideng (03998) reported a mid-term performance for the fiscal year 2025/26, achieving a revenue of approximately RMB 8.928 billion, a year-on-year increase of 1.4%, and a net profit of approximately RMB 1.201 billion, reflecting a year-on-year growth of 5.2%, marking the highest mid-term performance in eight consecutive years [1] Group 1: Financial Performance - The company's revenue for the down jacket business under the Bosideng brand increased by 8.3% to approximately RMB 5.719 billion, reinforcing its market leadership [1] - The operating profit margin for the first half of the fiscal year 2025/26 improved to 17.0%, an increase of 0.3 percentage points compared to the same period last year, indicating strong development resilience [1] Group 2: Product Innovation - Bosideng launched a series of significant product releases and participated in international fashion events in the fall of 2025, including the "Master Puff" series at Paris Fashion Week and collaborations with top luxury brand creative director Kim Jones for the Bosideng AREAL high-end product line [1] - The company also partnered with "functional godfather" Errolson Hugh to introduce the VERTEX three-in-one down series, enhancing brand value and internationalization [1] Group 3: Channel and Supply Chain Management - The company expanded its flagship stores and brand image stores, creating unique Bosideng stores while continuously developing top stores and refining single-store operations to enhance profitability and operational efficiency [2] - Bosideng implemented a pull replenishment mechanism during peak sales periods, effectively managing channel inventory and product structure, which significantly improved channel efficiency and product management flexibility during peak seasons [2] - As of September 30, 2025, the inventory turnover days for Bosideng were 178 days, a significant decrease of 11 days compared to the same period in 2024, reflecting improved operational efficiency [2] Group 4: Sustainability and ESG Rating - Bosideng actively explores sustainable development and received an upgrade in its MSCI ESG rating from AA to AAA on October 22, 2025, becoming the first and only Asian textile and apparel brand to achieve this highest rating [2] - The company has consistently improved its ESG rating for three consecutive years [2]

11月27日晚，波司登发布 2025/26 财年中期业绩，截至2025年9月30日，公司实现营收约人民币 89.28亿 元，同比上涨1.4%；净利润同比增长5.2%达约人民币12.01亿元，中期业绩连续8年创同期历史新高。 渠道建设方面，公司拓展头部势能门店、多家品牌形象大店，打造具有波司登特色的门店，同时持续拓 展Top店、做实单店经营，构建精细化运营体系，推动盈利能力与经营效率双提升。 供应链方面，公司在确保首次订货比例保持较低占比的同时，在旺季销售期间，持续按照销售反馈实施 小单快反的拉式补货机制，从而有效推动渠道库存和商品结构的动态统一管理，显著提升了旺季销售的 渠道效率和商品管理的灵活性，为旺季业绩的持续提升提供有力支持。 截至2025年9月30日，波司登库存周转天数为178天，同比2024年9月30日同期库存周转天数大幅下降了 11天。库存周转天数的进一步有效降低，不仅彰显了本集团在旺季销售中高效的商品管理能力和快速响 应市场变化的运营韧性，也反映了本集团整体运营效率的持续提升。 此外，作为全球领先的中国羽绒服品牌，波司登始终积极探索可持续发展的创新之路，2025年10月22 日，摩根士丹利资本国 ...