机构：招商证券 研究员：刘丽/王梓旭 25Q3 由于天气偏暖流水承压，全渠道流水同比下跌中单位数；折扣加深但库存可控，公司会持续优化 渠道结构，坚定对奥运等营销资源的投入，并稳步推进产品推新，管理层保持2025 年收入持平，净利 润率高单位数指引；预计2025-2027 年净利润规模分别为24.0 亿元、27.1 亿元、29.6 亿元，同比增速 为-21%、13%、9%。当前股价对应25PE17X，26PE15X，维持强烈推荐评级。 25Q3 流水承压：2025Q3 全渠道流水同比下跌中单位数，且7 月、8 月、9月呈现逐月走弱趋势。其中， 7 月全渠道流水同比下跌低单位数，8 月和9 月同比跌幅均加深至中单位数。 25Q3 流水分渠道来看：线下渠道：25Q3 流水同比下跌高单位数；其中批发渠道同比下跌高单位数，直 营渠道同比下跌中单位数。线上渠道：25Q3 流水同比增长高单位数。 折扣加深，库存可控。折扣水平：25Q3 整体渠道折扣同比加深低单位数，其中批发渠道同比略微加 深，直营和电商渠道同比加深幅度较大；环比上一季度，线上线下折扣均进一步加深。库存情况： 25Q3 因双节及双十一提前备货，库销比环比同比 ...