证券研究报告 | 2025年09月17日 固定收益专题研究 关注 CPI 内部的结构分化 4、货币政策更关乎需求因素驱动的价格变化，因此非食品价格的变化 或核心 CPI 的变化是关键。 5、市场利率也如此。长期以来，我国的 10 年期国债利率与非食品价格 同比增速始终保持着相对较高的相关性，2002-2014 年时期，国债利率 与非食品价格同比增速的相关系数为 0.438，而 2015 年以来，两者的相 关性反而进一步提高至 0.576，相关度进一步增大。2002-2014 年时期， 国债利率与食品价格同比增速的相关系数为 0.592，甚至高于非食品因 素，而 2015 年以来，两者之间的相关系数锐减到 0.10，相关度显著缩 小。 6、如果将物价数据作为影响货币政策或市场利率波动的重要变量，则 需要更加关注需求属性更强的非食品价格变化趋势（或核心 CPI），很 难用食品价格的波动来严格定义通胀或通缩。当食品与非食品同向变化 时，是较为清晰的时期，但是当两者反向变化时，则需要深入到结构中 去进行仔细甄别。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 核心观点 固定收益专题研究 证券分析师：董德志 021-6093 ...