如何重新定义利率中枢？20250804 摘要 政策预期是近期债市调整和商品上涨的关键驱动因素，特别是"反内 卷"政策，短期内市场交易集中，形成脉冲效应，但长期影响将持续， 具体政策落地后会对生产和经济总量产生明确影响。 反内卷政策对经济增长的影响有限，不会导致类似 2016-2017 年的收 益率大幅上行。C 端政策格局未变，需求端刺激以改善民生为主，不会 引发通胀或基本面强烈修复，对债市影响相对温和。 货币政策方面，降成本问题依然存在，下半年降准降息预期不高，但负 债端修复已开启，新一轮货币宽松条件可能逐步酝酿。10 年期国债收益 率 1.75%可能为阶段性顶部，中枢或回落至 1.65%左右。 新增值税政策对名义利率有一次性定价影响，可能导致 10 年期国债利 率波动 5-11 个基点。囤积免税老券将使其收益率下行，新券与老券之 间的利差大约在 5 到 10 个基点之间。 近期信用债市场波动较大，行情反复明显。中短端信用债收益率下行幅 度较大，但一些低资质城投由于流动性问题存在补跌现象。超长期限品 种也在修复，其中阿勇表现最为活跃。 近期债市市场调整和商品市场上涨是同步发生的，主要原因在于政策预期交易 的影 ...

宝城期货国债期货早报（2025 年 8 月 5 日） ◼ 品种观点参考—金融期货股指板块 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TL2509 | 震荡 | 震荡 | 震荡偏强 | 震荡 | 7 月制造业 PMI 走弱，但短期内降 息可能性较低 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 品种：TL、T、TF、TS 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：昨日各国债期货均震荡整理。由于政策面强调下半年要落实落细适度宽松的货币政策，加 上 7 月制造业 PMI 数据走弱，因此降息预期有所升 ...

贵金属日报 2025-08-05 贵金属 沪金涨 0.52 %，报 784.50 元/克，沪银涨 0.73 %，报 9067.00 元/千克；COMEX 金涨 0.10 %， 报 3429.70 美元/盎司，COMEX 银涨 0.27 %，报 37.43 美元/盎司； 美国 10 年期国债收益率 报 4.22%，美元指数报 98.68 ； 市场展望： 今晨，旧金山联储主席戴利就货币政策进行偏鸽派表态，在上周五非农数据的驱动下，美联储 进行更大幅度降息的概率上升，金银价格得到支撑。 在谈及上周联储议息会议的决策时，戴利表示她可以再等待一个周期，但不能"永远"等待下 去。对于年内降息幅度，戴利表示可能不会降息两次，更有可能的是需要"更多降息"。劳动 力市场方面，她认为劳动力市场并未明显疲软，但进一步走弱是不受欢迎的。 上周五非农数据公布后，市场对于联储后续宽松货币政策的预期大幅回升，CME 利率观测器显 示，当前市场预期美联储在九月议息会议中进行 25 个基点降息操作的概率升至 94.4%，同时预 期联储将在 10 月议息会议中继续降息 25 个基点。综上所述，随着特朗普通过人事任命对美联 储货币政策独立性进行强 ...

本报记者 刘琪 今年以来，金融总量保持合理增长，支持实体经济力度稳固。7月份金融数据发布在即，《证券日报》 记者采访了多位专家和多家机构，对7月份新增人民币贷款及社融等情况进行前瞻。 从新增社融来看，浙商证券首席经济学家李超预计，7月份新增社融1.46万亿元。结构中，在直接融资 方面，预计社融同比支撑项主要来自政府债券，高频数据显示7月份政府债券净融资规模约1.27万亿 元，同比多增约5769亿元；预计7月份企业债净融资规模3700亿元，同比多增1664亿元。未贴现票据方 面，预计7月份未贴现票据延续负增，增量略小于去年同期。 兴业研究公司研报中分析，财政发力下7月份社融增速预计继续上行。从政府债券来看，地方政府债发 行进一步提速，7月份政府债净融资继续处于万亿元以上规模，呈现同比多增。结合信贷规模来看，7月 份新增社融预计为1.65万亿元。 王青预计，7月份新增社融约1.7万亿元，同比将延续上月的大幅多增态势。除投向实体经济的新增贷款 与上年同期相比会有一定幅度的多增外，7月份新增社融的主要支撑点仍是政府债券融资。 日前，央行召开2025年下半年工作会议暨常态长效推动中央巡视整改工作推进会。会议提出，继续实 ...

日前，中国人民银行提出，巩固拓展整治资金空转、金融业"内卷式"竞争成效，强化利率政策执行和监 督。业内专家认为，在金融业"内卷式"竞争激烈的背景下，更要注重对稳增长和防风险的平衡，货币政 策调控应继续以稳增长为主，但要更加注意防范化解风险的需要。 这不仅是因为作为衡量银行盈利能力的核心指标，商业银行净息差在今年一季度降至"1.43%"的新低； 更是因为其折射出的金融业"内卷式"竞争、存贷款市场竞争失序等问题，可能影响银行业自身健康性和 金融系统稳健性，需要货币金融政策统筹兼顾，做好稳增长和防风险的平衡。 这种"掣肘"主要是源于维护金融系统稳定的需要。2024年第三季度中国货币政策执行报告提出，在货币 政策调控过程中，始终注重兼顾支持实体经济增长和银行业自身健康性。报告还显示，彼时进一步降息 面临着净息差和汇率内外部双重约束。 作为反映通过存贷款利差赚取收入效率的指标，净息差在近年来持续承压，给银行带来了经营压力。尤 其是从2022年起，商业银行净息差从2021年四季度时的2.08%，下行至2025年一季度时的1.43%。 净息差下行，多家上市银行曾在业绩报告中称，主要是受到低利率环境及贷款市场报价利率（LPR ...

[ 特朗普的决定引发统计界强烈反响。美国联邦经济统计咨询委员会前主席威尔科克斯（David Wilcox）警告称，此举将严重打击美国统计体系的完整性，可能导致公众质疑这些经济数据"是为了取 悦总统，还是为了准确反映美国经济的真实情况"。美国联邦统计专业协会委员会执行主任施罗德 （Paul Schroeder）也称："这不仅破坏了联邦经济统计数据的完整性，也将本应保持独立和可信的数据 政治化。这是政府的重大错误，其负面影响将持续多年。" ] 美国劳工统计局7月就业报告显示，过去三个月就业增长明显放缓。7月全美仅新增7.3万个岗位，远低 于市场预期的10.4万。报告还对5月和6月的数据进行了大幅向下修正，累计下调25.8万个岗位。其中，6 月的数据从强劲的14.7万修正至极为疲弱的1.4万。 特朗普的决定引发统计界强烈反响。美国联邦经济统计咨询委员会前主席威尔科克斯（David Wilcox） 警告称，此举将严重打击美国统计体系的完整性，可能导致公众质疑这些经济数据"是为了取悦总统， 还是为了准确反映美国经济的真实情况"。美国联邦统计专业协会委员会执行主任施罗德（Paul Schroeder）也称："这不仅破坏了 ...

【华宝期货】有色金属周报 华宝期货 2025.8.4 目录 02 本周有色行情预判 03 品种数据（铝、锌、锡） 周度行情回顾 | 品种 | | | 期货主力合约收盘价格 | | | 现货价格 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2025. 8. 1 | 2025. 7. 25 | 周变动 | 周涨跌幅 | | | 2025.8.1 2025.7.25 | 周变动 | 周涨跌幅 | | 同 | CU2509 | 78400 | 79250 | -850 | -1. 07% | 中国:平均价:铜:上海物贸 | 78325 | 79535 | -1210 | -1. 52% | | 出 | AL2509 | 20510 | 20760 | -250 | -1. 20% | 中国:平均价:铝(A00):有色市场 | 20490 | 20800 | -310 | -1. 49% | | 锌 | ZN2509 | 22320 | 22885 | -565 | -2. 47% | 中国:价格 ...

固定收益专题报告 2025 年 08 月 04 日 证券研究报告 政策连续稳定，经济稳中求进 —7 月政治局会议解读 [Table_Author] 董利 分析师 陈国文 分析师 Email:dongli@lczq.com Email:chenguowen@lczq.com 证书:S1320525070001 证书:S1320524070001 投资要点： 事件：2025 年 7 月 30 日，中共中央政治局召开会议，重点关注二十届四 中全会安排、"十五五"规划论述、当前经济形势分析及下半年工作部署四 大维度。会议精神体现了对当前经济形势的精准判断和对"十五五"开局的 战略谋划，政策策略整体呈现从"宏观框架"到"微观落实"的递进。 经济形势判断保持乐观谨慎。会议认为，上半年我国宏观经济稳中有进，出 口表现出较强韧性，消费修复进度加快，但下半年仍面临不少挑战。既有外 部环境的不确定性冲击，也涉及内部需求不足、重点领域风险、新旧动能转 换等结构性矛盾，同时需兼顾民生保障与社会稳定的底线要求。重点仍是 居民消费意愿和能力不足，民间和地产投资活力偏弱均限制了内需潜力释 放，加剧了价格收缩的压力。 宏观政策突出强调政策连 ...

| | 集运指数（欧线）期货日报 | | | | 2025/8/4 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 项目类别 | 数据指标 最新 环比 最新 | | 数据指标 | | 环比 | | EC主力收盘价 | 1421.800 -10.3↓ EC次主力收盘价 | | | 1677.2 | -10.70↓ | | 期货盘面 | EC2510-EC2512价差 -255.40 +13.00↑ EC2510-EC2602价差 | | | -48.40 | +17.60↑ | | EC合约基差 期货持仓头寸（手） EC主力持仓量 | -16.50↓ 51053 -1323↓ | 876.06 | | | | | SCFIS（欧线）（周） | 2297.86 -18.70↓ SCFIS（美西线）（周） | | | 1,130.42 | -153.39↓ | | SCFI（综合指数）（周） | 1550.74 -41.85↓ 集装箱船运力（万标准箱） 1,227.97 | | | | 0.04↑ | | 现货价格 | CCFI（综合指数）（周） 1232.29 -29.06↓ ...

宏观经济 | 动态跟踪 增速虽反弹，美国经济放缓趋势难改 ——2025Q2 美国 GDP 数据点评 研究结论 风险提示：通胀大幅反弹的风险。经济陷入衰退的风险。 报告发布日期 2025 年 08 月 04 日 图 2：GDP 分项拉动（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 | 王仲尧 | 021-63325888*3267 | | --- | --- | | | wangzhongyao1@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860518050001 | | | 香港证监会牌照：BQJ932 | | 吴泽青 | wuzeqing@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860524100001 | | 孙金霞 | 021-63325888*7590 | | | sunjinxia@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860515070001 | | 关税谈判推进，为市场注入确定性：—— | 2025-07-30 | | --- | --- | | 海外札记 20250729 | | | 《大美丽法案》后的流动性冲击：市场有 | ...