政企、国际业务放量，带动子公司新华三营收高增。根据公司披露财报，2Q25 新华三政企营收约187.8 亿元，同比+66%/环比+53%，国际业务营收8.7 亿元，同比+48%，环比-17%。我们认为其中政企业务 收入的核心增量来自下游互联网客户对AI 服务器的采购、以及400G/800G 高速交换机收入占比的提 升。公司2Q25 毛利率环比-0.77pct，我们认为主要系低毛利的AI 服务器收入占比提升所致。 单季度销售费率、管理费率环比均下滑，控费能力不断提升。 业绩简评 AI 芯片国产替代加速，公司AI 服务器业务有望充分受益。伴随英伟达H 系列芯片禁售、国产AI 芯片性 能提升，国产AI 芯片有望加速渗透。公司客户结构以政企为主，因此AI 服务器中采用国产芯片的比例 相对较高，同时公司也与头部国产芯片厂商保持紧密合作，有望充分受益于国产替代进程。从资产负债 表看，2Q25 公司合同负债同比增长66%，为后续业绩高增奠定基础。 2025 年8 月29 日公司发布2025 年半年度报告，公司1H25 营收474.25 亿元，同比增长24.96%；归母净 利润10.41 亿元，同比增长2.19%。对应2Q25 ...