新消费：行情逻辑复盘，核心标的梳理 20250520 摘要 • 国海证券看好美护、黄金珠宝和出行链板块，认为黄金珠宝受益于低基数 和合理估值，出行链在暑期有望持续增长，美护板块已先行上涨。建议关 注黄金珠宝、美护和出行链的投资机会。 • 新消费行情预计持续至暑假，并可能延续至下半年。五一和清明节数据显 示消费者出行意愿强烈，美护和黄金珠宝板块也展现出增长潜力。 • 国海证券推荐老铺黄金、长荣股份、上美股份等个股。老铺黄金业绩确定 性高，长荣股份 C 端增速强劲，上美股份 2025 年业绩确定性较高，估值 合理。 • 2025 年化妆品行业整体乐观，一季度跑赢社零大盘，国货市占率持续提 升。选股逻辑关注市场敏感型和企稳回暖型公司，上美股份符合两类标准。 • 新品牌 NewPay 表现突出，预计全年收入至少 8 亿，经营利润率约 20%。主品牌韩束在抖音自播占比提升，天猫等渠道发力，并扩展彩妆和 男士洗护品类，预计 2025 年整体业绩成长性较强。 • 老铺黄金处于天时地利人和的较好阶段，4 月份 SKP 体系销售同比增长 140%~150%，万象体系销售同比增长 150%以上，新开门店带动销售 持续破圈，70% ...