三角洲与视频号共振，驱动业绩稳健增长 ——腾讯控股 25Q3 业绩点评 投资要点 ❑ 我们看好公司游戏业务在新品周期驱动下的成长性，同时视频号广告业务仍具 高景气度，有望成为公司业绩的主要增量来源。 ❑ 游戏业务增长强劲，本土和国际市场均超预期。 公司 25Q3 网络游戏收入（不含社交）636 亿元，同比增长 23%。其中，本土市 场收入 428 亿元，同比增长 15%，高于彭博一致预期的 423 亿元，主要得益于 《三角洲行动》贡献以及存量游戏的持续收入增长，《三角洲行动》于本季度位 居行业流水前三水平；国际市场收入 208.0 亿元，同比增长 43%，高于彭博一致 预期的 181 亿元，主要得益于 Supercell 旗下游戏《皇室战争》DAU、流水均在 2025 年 9 月创新高，《PUBG: MOBILE》收入增长以及新发布《消逝的光芒》贡 献。 我们在前期的深度报告中就强调过公司的"长青游戏运营焕新和孵化新游戏的能 力"，现正持续验证。我们认为此次季报的亮点之一便是国际业务增长迅猛，《皇 室战争》2016 年上线，DAU、流水均在 2025 年 9 月创新高，或为公司本土运营 经验的海外复用，而 2 ...