机构：华泰证券 研究员：樊俊豪/石狄/刘思奇 近期泡泡玛特股价回调明显，已较8 月26 日高点下跌近25%，其主因或是市场对部分热门产品二手价格 下降及热度可持续性的过度担忧。我们认为二手价格并非衡量热度的合理指标，本轮溢价调整主要由供 给扩张驱动，而非需求侧的变化。公司产能爬坡带来供求关系的再平衡，预示着公司"艺术平权"成功路 径的复归，奠定中长期持续健康成长的良好根基。经过本轮调整，筹码结构有望长线化，我们建议积极 把握布局机会，上调盈利预测并维持"买入"评级。 二手价变化由供给而非需求驱动，供需平衡利好粉丝生态茁壮成长对于近期公司Labubu 二手价格的波 动，我们与市场不同观点如下：1）Labubu 3.0 近期二手价回落主因供给提升，并不反映热度变化。依 据在于，不受产能变化影响的Labubu 盲盒手办、万圣限定毛绒等的二手价稳中有增，体现IP 热度坚 挺。目前3.0 二手价已趋于稳定；2）公司在艺术家IP 潮玩市场断层领先，具备品牌定位的独占性、供 给把控的主动权，且IP 的品类载体具备高度可拓展性，不断延长生命周期，这与积木熊、潮鞋等其他 潮品明显不同；3）公司2016 年通过盲盒手办的首轮崛起 ...