证券研究报告 港股通 泡泡玛特 (9992 HK) 二手价格波动带来布局机遇 | 华泰研究 | | | 动态点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 9 月 | 17 日│中国香港 | 消费轻工 | 目标价(港币): | 396.00 | 近期泡泡玛特股价回调明显，已较 8 月 26 日高点下跌近 25%，其主因或是 市场对部分热门产品二手价格下降及热度可持续性的过度担忧。我们认为二 手价格并非衡量热度的合理指标，本轮溢价调整主要由供给扩张驱动，而非 需求侧的变化。公司产能爬坡带来供求关系的再平衡，预示着公司"艺术平 权"成功路径的复归，奠定中长期持续健康成长的良好根基。经过本轮调整， 筹码结构有望长线化，我们建议积极把握布局机会，上调盈利预测并维持"买 入"评级。 二手价变化由供给而非需求驱动，供需平衡利好粉丝生态茁壮成长 对于近期公司 Labubu 二手价格的波动，我们与市场不同观点如下：1） Labubu 3.0 近期二手价回落主因供给提升，并不反映热度变化。依据在于， 不受产能变化影响的 Labubu盲 ...

中长期来看，华泰证券认为客群受众、品类载体、体验形式的多样性，构成助力泡泡玛特IP长青的三大 支柱。该行上调2025至2027年经调整净利润14%、12%及12%，至各116亿、170亿及220亿元。 华泰证券认为，公司在拥有对搪胶毛绒品类的较高定价权的前提下，能够对不同IP、系列采取差异化定 价策略，并逐步确认效益最大化的适宜区间。在前期预售发货、Mini Labubu等新品提振下，即将于10 月公布的三季度业绩值得期待。第四季海外旺季、周年纪念系列新品等有望继续驱动业绩高增。 格隆汇9月17日｜华泰证券发表研究报告指，泡泡玛特公司产能爬坡带来供求关系的再平衡，预示着公 司"艺术平权"成功路径的复归，奠定中长期持续健康成长的良好根基。经过本轮调整，筹码结构有望长 线化，该行建议积极把握布局机会，维持"买入"评级，上调目标价14%至396港元。 ...