高盛将阿里巴巴云端估值上调，从每ADS 36美元升至43美元，基于对2026财年第二至第四季度云端增 长假设，上调至按年升30%至32%(原为28%至30%)，并相应将阿里巴巴的SOTP(分部估值法)12个月目 标价从163美元上调至179美元，港股目标价从158港元上调至174港元，维持"买入"评级。 高盛认为，中国云端超大规模企业的多芯片策略已更新了中国AI云端行业的叙事，为该行业带来复合 增长潜力，这支撑了该行近期对云端与数据中心子行业的偏好升级；并预测中国云端服务提供商(CSP) 的资本支出将在2025年第三季度年增39%，这可能促进AI云端收入的持续增长。 高盛发表研究报告指，自上个月度报告以来，中国AI基础设施、模型、应用层面出现了多项重要进 展，值得关注，包括：AI基础设施层面的更新叙事；新推出的中国AI模型，包括阿里巴巴的Qwen3- Next、百度X1.1、腾讯HYWorld-Voyager 3D及多种多模态模型，近期焦点围绕字节跳动Seedream 4.0与 NanoBanana的图像编辑、生产力功能比较；交易平台推出的AI助理(例如阿里巴巴的Amap 2025、美团 的Xiao Mei) ...

16 September 2025 | 7:16PM HKT Ronald Keung, CFA +852-2978-0856 | ronald.keung@gs.com Goldman Sachs (Asia) L.L.C. Navigating China Internet Top AI/apps tracker: Focuses around multi-modal with renewed AI Infrastructure narratives; Lifting Alibaba TP Since our last monthly edition, a number of key developments across AI infrastructure/model/application layers in China have been noteworthy, including 1) renewed narratives around the AI infrastructure layer, post Alibaba's cloud/capex beat (with cloud growth t ...