有什么用？ p 图：各类资产间的期望收益率与期望风险 行业因子间的风险收益特征始终更加无序 数据来源:Wind,国联证券研究所 忽略时间区间，全周期混合来看， 历史波动率和收益率并无明显规 图:不同时间区间下,各因子历史波动率与未来收益率并未表现出稳定关系 图:不同时间区间下,各因子历史波动率与未来夏普比均呈现出稳定负相关 任一时间区间,历史波动率和未 来夏普比间的负相关性十分稳定 1.0 熊市周期下,因子涨跌幅和波动性 0.8 表现出极强的负相关性 0.6 0.4 2021-12 2010-11 2007-10 2016-01 2018-01 0.2 2024-06 2012-12 2008-11 2018-01 2019-01 0.0 2019-01 2015-06 2006-05 2012-12 2008-11 -0.2 2016-01 2021-12 2007-10 2010-11 2015-06 -0.4 -0.6 牛市周期下，因子涨跌幅和波动性 -0.8 表现出极强的正相关性 -1.0 熊一 熊三 熊五 熊二 熊四 牛二 牛一 牛三 牛四 牛五 图:历轮牛市周期下,风格因子的风险收益特征 低波动因 ...

证券研究报告 2024 年 07 月 17 日 汽车 行 业 报 告│ 行 业 专 题 研 究 事件: 近日,百度旗下自动驾驶出行服务萝卜快跑在武汉运营引发大众关注, Robotaxi 作为高阶智能驾驶的主要应用方向,技术的逐步成熟提振对高阶 智能驾驶落地节奏的信心。 当下时点 Robotaxi 进展如何? 利好政策叠加智能驾驶技术成熟度的提升及成本优化,高阶智能驾驶具备 逐步商业化落地的条件,各国 Robotaxi 逐步开启商业化落地。全球主要厂 商进展来看,海外厂商 Waymo 依靠自研关键传感器,持续推进多传感融合 的自动驾驶发展路线,目前已实现在加州的大规模商业化落地。特斯拉在 FSD v12.5x 后有望加速部署 Robotaxi,成为海外又一核心厂商。国内来 看,百度 Apollo 引领国内 Robotaxi 商业化落地,目前已实现在武汉、上 海等多个城市大规模商业化落地,并已实现无人驾驶的运营模式。小马智 行、文远知行等公司也持续加速,小鹏、长安等整车厂加速布局。 Robotaxi 盈利能力的盈亏平衡点? 目前 Robotaxi 受制于整车制造成本、车辆维护成本以及日常运营成本,单 车成本居高不 ...

1、《国联研究本周报告精选》2024.07.05 本周重点报告快览： 7、 固定收益专题：掘金·熊猫债 4、 食品饮料行业深度： 国内外借鉴下食品饮料行业分红优势明显。海外，参考食品饮料内成熟的龙头企 业可口可乐，十年来营收持平、利润 cagr 约 5%，资本开支极低，长期持续高额分红 15 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略│策略定期 16 请务必阅读报告末页的重要声明 以史为鉴，如何看转债市场后续走势？对比历史，本次转债跌破债底之后或许并 不意味着全面性的配置机会，更多为结构性机会挖掘。一方面，"国九条"提出之后 转债"债底"逻辑不再，弱资质转债主体违约风险升至历史高位，对于多数转债需要 精细化分析主体资质后谨慎挖掘。另一方面，和前四轮更为类似，本轮调整背景对应 股市调整，后续向上弹性空间难测，建议维持中性仓位等待反弹信号。 风险提示：低价转债可能在信用风险事件影响下出现回调；前期超跌品种可能已 基本修复完成。 行业深度 1、《2024Q2 酒类前瞻：白酒分化延续，啤酒升级节奏放缓》 11 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略│策略定期 白酒：商务需求仍在复苏途中，次高端价位影响更大。2023Q3 ...

证券研究报告 2024 年 07 月 19 日 家 用 中 翠 产业在线 6 月空调数据简评: 内销符合预期,出口环比提速 孝件描述: A 6 月家用空调产量 1,839 方台,同比+4,60%,销量 1,894 方台,同比+3,59%. 其中内领 1,057 方台,同比-15.82%,出口 837 方台,同比+46.10%,库存 1, 617 方台,同比-9.94%;分品牌,当月格力-9.09%(内货-17.65%,出口 +20. 00%) 美 约+0. 00%(内 销−20. 83%, 比 口 +42. 86%); 海 尔+1. 16%(内 销 -10. 34%,由 口+60. 71%); 海 信+15. 5%(内 领−21. 43%,由 口+75. 12%); 长虹 +30. 4% ( 内 领+21. 4%, 此 口+52. 2%); TCL+20. 3% ( 内 领−36. 8%, 此 口+68. 8%)。 李件点评: A 基教老高幸幸倫弱,内倾祥舍预期。6月家用空调内销量同比-15. 8%,2023 年 6 月同比+32%至同期新高,别除基数看,当月内销较 2021/2019 年同期 CAGR 分别 ...

2024 年 07 月 19 日 事件： 按照中值看，2024 年 H1 公司实现归母净利润 3.18 亿元，同比+154%，业绩 高增主要系汽车与消费电子业务均表现优异。汽车方面，主要客户吉利/奇 瑞/长安/长城汽车 24Q2 销量同比分别+29%/+41%/+6%/-5%，环比分别 +1%/+7%/-7%/+3%；问界 24Q2 累计交付同比+526%，环比+11%，销量表现优 异。消费电子方面，P70 上市带动华为手机放量，24Q2 小米/Vivo/Oppo 手 机销量同比分别+27%/22%/2%，射频连接器及相关产品延续 Q1 稼动率水平。 ➢ 高阶智驾进程加速，高速高频连接器需求旺盛 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 42.3/52.7/64.2 亿元，同比增 速分别为 35%/25%/22%，归母净利润分别为 6.4/8.3/10.4 亿元，同比增速 分别为 80%/29%/25%，EPS 分别为 1.52/1.96/2.45 元/股，CAGR-3 为 43%。 鉴于下游消费电子有望延续高景气，汽车高速连接器进入快速成长期，维 持"买入"评级。 风险提示：汽车销量不及预期；消费 ...

证券研究报告 2024 年 07 月 18 日 建筑材料及新材料 2024Q2 业绩预告点评:符合预期,需求支撑偏弱 水泥:2024H1 需求延续弱势,代表企业收入盈利降幅较大 天山股份、塔牌集团、上峰水泥、冀东水泥、宁夏新材发布业绩预告,2024H1 归母净利润分别同比转亏、减少 55%-50%、减少 70%-66%、减少 136%-101%、 减少 70%-60%。2024H1 全国水泥产量 8.5 亿吨,yoy-10%,2024H1 需求延续 弱势,全国水泥吨均价和吨毛利呈现同比双减态势。但同时注意到多区域 近期价格有企稳信号,企业间错峰生产力度加大,呈"淡季不淡"态势,关 注近期价格上涨持续性及潜在政策支持。 光伏玻璃:2024H1 供需矛盾有所加大,龙头企业盈利韧性更优 信义光能、凯盛新能发布业绩预告。信义光能 2024H1 归母净利率润预计同 比增长 35%-45%,主要系 2023 年新增产能持续爬坡,销量同比大幅增长。 凯盛新能 2024H1 归母净利润同比转亏,主要系光伏玻璃价格同比降幅较 大,拖累盈利,同时预计政府补贴贡献同比有所减少。2024H1 光伏玻璃供 需矛盾有所加大,价格低位徘徊 ...

图表目录 宏观经济│宏观点评 我们认为，会议在相当程度上继承了十八届三中全的精神，向社会各界传递了中 国继续推动改革、扩大开放的信号，有利于提振市场信心。在外部环境发生变化的背 景下，会议在创新和安全方面也有额外的部署。当然，市场密切关注具体的改革措施 和落实状况。 在时间安排上，本次会议有了更明确的部署。会议继续强调到 2035 年，全面建 成高水平社会主义市场经济体制，传递了中国继续走社会主义市场经济道路的明确 信号。此外，在构建高水平社会主义市场经济体制等七个领域，公报要求在 2029 年 完成本次会议所部署的改革任务。会议的相关表述有助于提振市场信心，提升风险偏 好。 在多数领域，会议基本延续了十八届三中全会的部署，包括"构建高水平社会主 义市场经济体制……完善城乡融合发展体制机制，完善高水平对外开放体制机制，健 全全过程人民民主制度体系，完善中国特色社会主义法治体系，深化文化体制机制改 革，健全保障和改善民生制度体系，深化生态文明体制改革……持续深化国防和军队 改革，提高党对进一步全面深化改革、推进中国式现代化的领导水平。" 3 请务必阅读报告末页的重要声明 2.1 重申市场经济体制重要性 2.2 ...

证券研究报告 作者 内容：全会听取和讨论了习近平受中央政治局委托所作的工作报告，审议 通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。 习近平就《决定（讨论稿）》向全会作了说明。 以进一步全面深化改革推进中国式现代化 事件：中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，于 2024 年 7 月 15 日至 18 日在北京举行。 全会高度评价新时代以来全面深化改革的成功实践和伟大成就 全会指出了进一步全面深化改革必须贯彻的 6 项重大原则 我们认为，全会从 14 个方面对进一步全面深化改革做出系统部署，主要包 括：高水平社会主义市场经济体制、经济高质量发展体制机制、创新体制 机制、宏观经济治理体系、城乡融合发展体制机制、高水平对外开放体制 机制、全过程人民民主制度体系、中国特色社会主义法治体系、文化体制、 民生制度体系、生态文明体制、国家安全体系和能力现代化、国防和军队 改革、党的领导。 我们认为，全会明确了各方面改革部署在实现中国式现代化过程中的地位 及其相互关系：不同的改革分别是中国式现代化的重要保障、基础性战略 性支撑、必然要求、鲜明标识、本质要求、重大任务、重要基础、重要组成 部分、根本 ...

证券研究报告 2024 年 07 月 15 日 商贸零售 行 业 报 告│ 行 业 点 评 研 究 6 月社零同比+2.0%,低于市场预期 , ➢ 行业事件: 国家统计局发布社零数据,6 月份,社零总额为 4.07 万亿元,同比增长 2.0%。 其中,除汽车以外的消费品零售额为 3.64 万亿元,同比增长 3.0%;限额以 上单位消费品零售额 1.70 万亿元,同比下降 0.6%。 ➢ 6 月社零同比+2.0%,同比增速放缓 2024 年 6 月,社零总额同比+2.0%,低于市场预期的+3.99%。同比增速较 5 月下降 1.7pct,是 2023 年 2 月以来的最低值。3 年 CAGR 为 2.7%,增速 环比下滑 0.2pct。从季调后环比看,6 月社零总额环比-0.12%,低于 5 月 0.35pct,为 2023 年 8 月以来首次转负。按消费类型分,6 月商品零售同比 +1.5%(增速环比-2.1pct),3 年 CAGR 为+2.4%(增速环比-0.5pct);餐饮 收入同比+5.4%(增速环比+0.4pct),3 年 CAGR 为+5.5%(增速环比+1.7pct), 餐饮类消费表现好于商品类 ...

证券研究报告 2024 年 07 月 15 日 中国财险(02328) 车险增速环比回落,非车险增速环比改善 事件:公司发布 2024 年 6 月保费收入公告,6 月当月公司实现保费收入 628.75 亿元,同比+6.1%,其中车险同比+1.8%、非车险同比+9.2%。 ➢ 6 月车险保费同比+1.8%,增速环比有所回落,主因新车销量降幅扩大 6 月公司实现车险保费收入 254.29 亿元,同比+1.8%。公司的车险保费增 速环比回落(5 月为+4.4%),主要系新车销量降幅扩大。6 月我国狭义乘用 车零售销量同比-6.7%(5 月为-1.8%)。但全年来看,随着"以旧换新"政 策的效果逐步显现,新车销量仍有望实现较好增长,从而能带动公司车险 保费实现正增。对于车险 COR,2024Q2 公司的车险 COR 预计将保持在较好 水平。2024Q2 以来,得益于公司积极践行"保险+风险减量服务+科技"新 商业模式,自然灾害对公司车险赔付率的影响可控。公司的车险赔付率预 计将处于较好水平。同时车险执行"报行合一"也有望推动车险费用率同 比改善。从全年维度来看,随着公司持续升级风险减量服务水平、优化车 险业务结构,公 ...