智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，教育市场需求端因升学和就业压力呈现强抗周期性，中高 考"黄金十年"与国考报考人数（2025年达341.6万人）持续增长，2026年国考年龄限制放宽将进一步带 来增量。供给端趋向优化，校外培训非学科牌照增速放缓，行业竞争有望缓和，整体盈利能力或提升。 校外培训方面，在"二胎"政策和"龙宝"效应下，2024-2035年将迎来中高考的"黄金十年"，为高中及相关 培训市场提供持续增长的人口基数。2021-2025年我国高考报名人数分别为1078万人、1193万人、1291 万人、1342万人和1335万人，高考报名人数位居高位；公考方面，2020-2025年国家公务员报名人数分 别为139.6万人、157.6万人、212.3万人、259.77万人、303.3万人和341.6万人，分别同比增长1.21%、 12.89%、34.71%、22.36%、16.77%和12.62%。此外，2026年国考报考年龄限制放宽至38岁，预计将为 行业带来增量考生。 供给端：校外培训非学科营利牌照发放增速逐步放缓，头部公考机构开展战略合作 招商证券主要观点如下： 需求端：升学和就业压力驱动的教育需 ...

考虑到公司IP与品类矩阵多元化+柔性供应链及突出的IP和门店运营能力，叠加美洲及欧洲仍处于开店 相对初期，该行认为公司具备穿越潮流风险的潜力。泡泡玛特海外完成组织架构调整，从国内IP为主x 全球化渠道到全球化IPx全球化渠道平台效应下稳步成为世界的泡泡玛特。4月中旬，泡泡玛特CEO王宁 发布《组织架构全面升级，推进集团全球化战略目标》全员信，启动全球组织架构全面升级。 此次升级的核心是聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，泡泡玛特国际 集团高级副总裁文德一将兼任集团联席COO，与司德共同负责集团在全球业务的管理及运营工作。调 整后大区层有来自IP团队的支持，有望发掘来自世界各地的优秀IP。司德曾在采访提到希望地区限定款 有望从25H1的不到5%提升至10%-15%。海外架构调整后已经有出色的本地化产品表现，包括 Skullpanda xWednesday吊卡及Skullpanda x XG等。 线下销售与二手交易 公司注重线下门店的体验感(CEO王宁在《因为独特》中提到：线下是更有包裹感的品牌文化的传递方 式，开店非常重要，进到泡泡玛特的门店的体验是独特的)，该行认为在解决产能问题后， ...

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，维持泡泡玛特(09992)"强烈推荐"评级，海外组织架构促进海 外健康持续增长，"精灵天团"LABUBU/星星人等IP产品势能良好，考虑到公司全球化IP运营能力突 出、公司产能灵活调度高，该行认为公司潮流风险可控，持续看好公司未来发展。 线下销售与二手交易 公司注重线下门店的体验感(CEO王宁在《因为独特》中提到：线下是更有包裹感的品牌文化的传递方 式，开店非常重要，进到泡泡玛特的门店的体验是独特的)，该行认为在解决产能问题后，热款会逐步 回到线下门店销售。由于渠道的变化或导致单一渠道的月度数据对实际供需情况反映能力有限。4)二手 价格及交易量方面，千岛于9月29日调整盲盒类寄售标准，旧标准下对原包装盒及内袋无要求;而新标准 下需要有原盒且内袋需为未拆封状况。该标准调整对二手交易量有不利影响。此外，历史跟踪来看，公 司业绩与二手价格拟合程度有限。 复盘日本IP公司特佳丽多美、三丽鸥的发展，潮流风险出现的核心来源为：供应链与正版管理失衡;IP 运营以内容投入为主导致内容投入成本较大且较为刚性(1996年《变形金刚：超能勇士》、2001年《陀 螺战士》上映带动收入高增但盈利 ...

Group 1: Market Trends and Investor Behavior - The market style tends to exhibit defensive characteristics at the end of the year, with large-cap value stocks outperforming, while the small-cap style represented by the CSI 1000 faces pressure [1] - Institutional investors are likely to adopt a conservative investment approach due to year-end performance assessments, leading to a decrease in risk appetite [1] - As the market enters the dense disclosure period for annual earnings forecasts in January, earnings uncertainty becomes a key concern, prompting funds to flow towards more stable large-cap blue-chip stocks [1] Group 2: Monetary Policy and Market Liquidity - The central bank's net injection in the open market was 219 billion yuan last week, with upcoming maturities including 4.575 billion yuan in reverse repos and 3 billion yuan in MLF [2] - Money market rates are declining, with short and long-term government bond yields also decreasing, while the issuance scale of interbank certificates of deposit has expanded [2] - The net inflow of funds in the secondary market has increased, with a rise in financing balances and net purchases of financing funds amounting to 3.42 billion yuan [2] Group 3: Sector Preferences and Fund Flows - High net inflows were observed in the electronics, communications, and power equipment sectors, with significant net subscriptions for the A500 ETF [3] - The information technology ETF saw substantial net subscriptions, while the military industry ETF experienced notable redemptions [3] - The highest net subscription was for the Huatai-PB CSI A500 ETF, while the highest net redemption was for the Fuguo CSI Military Leaders ETF [3] Group 4: Overseas Economic Indicators - In the U.S., the November non-farm payroll and CPI significantly fell below expectations, with the overall CPI rising 2.74% year-on-year, lower than the expected 3.06% [3] - The core CPI also rose 2.63% year-on-year, below the consensus expectation of 3.03%, indicating inflation is nearing the Federal Reserve's target level [3] - The unemployment rate in the U.S. rose to 4.6% in November, the highest level since October 2021 [3]

Group 1 - China Merchants Securities maintains an "Accumulate" rating for JD Health (06618.HK), highlighting its "medicine + pharmacy" dual-driven model and leading market share in retail pharmacies, with O2O delivery times as fast as 9 minutes [1] - China Everbright Securities International maintains an "Accumulate" rating for Biren Technology (06082.HK), noting its position as the first company in China to use 2.5D chip packaging technology and its strong commercial progress with over 2 billion yuan in unfulfilled orders [1] - Huachuang Securities maintains a "Strong Buy" rating for Hesai Technology (02525.HK), emphasizing its leadership in the global LiDAR market and significant cost reductions achieved through self-developed chips, with a delivery target of 200,000 units by 2025 [1] Group 2 - CICC maintains an "Outperform" rating for Haidilao (06862.HK), reporting stable table turnover rates in H2 and better-than-expected cost optimization, with new brand strategies accelerating growth [2] - CICC maintains an "Outperform" rating for Shuangdeng Co. (06960.HK), identifying it as a leader in communication and data center energy storage, benefiting from increased capital expenditure in global AIDC and the trend of lithium battery replacing lead-acid [2] Group 3 - CITIC Securities maintains a "Buy" rating for Kintor Group (00148.HK), noting the positive impact of price increases on its CCL business and the expected growth in PCB business volume [3] - CITIC Securities maintains a "Buy" rating for Shougang Resources (00639.HK), highlighting its resource scarcity and leading cost control, with expected performance growth amid rising coking coal prices in 2026-27 [3] - Shenwan Hongyuan maintains a "Buy" rating for Beautiful Garden Medical Health (02373.HK), emphasizing its accelerated industry consolidation through acquisitions and a significant increase in store numbers [3] - China Merchants Securities maintains an "Accumulate" rating for Baiguoyuan Group (02411.HK), noting its stock incentive plan and strategic upgrades aimed at restoring same-store growth and opening pace [3]

需求侧：算力驱动数据中心建设热潮，带动产业链公司订单显著增长 燃气轮机环节：量价齐增背景下，关注上游部件(应流股份(603308.SH)等)、HRSG部件企业，国产化替 代标的(上海电气(601727.SH)等)及终端服务企业(杰瑞股份(002535.SZ))。 柴发环节：受益于交付速度优势，国内企业承接海外产能外溢订单，重点关注国产化替代(潍柴重机 (000880.SZ)等)与出海方向(科泰电源(300153.SZ)等)。 招商证券主要观点如下： 全球数据中心扩产主力为北美AI巨头与中国互联网大厂，北美头部企业资本开支从2023Q2的241亿美元 增至2025Q3的760亿美元，国内大厂2024Q4资本开支达772亿元阶段性高峰。北美、中国为核心增量区 域，海外龙头仍有大量待建项目，国内受算力卡进口受限影响暂缓后，有望迎来需求反弹。数据中心电 力需求激增，预计2028年美国数据中心电力需求占比将达6.7%-12%。 供给端：能源与设备双重瓶颈 北美面临电网老化、发电设备老旧与能源结构转型矛盾，燃气轮机机龄居全球首位，电力供需缺口推高 电价；中国核心约束为算力卡与海外设备进口收缩，国产化替代成关键。2026年 ...

该行指，巨子生物的投资逻辑已由增长转向战略调整，该行认为当前尚缺乏明显的反弹催化剂。在企稳 迹象更加明朗之前，持观望态度。该行将2025-27年收入预测平均下调30%，以反映管理层最新指引及 该行对2026年更加审慎的展望。该行将销售费用率预测从36%上调至38%，以反映调整阶段下的执行挑 战。目标价基于由原来的2026年预测市盈率21.5倍降至16倍。 智通财经APP获悉，招商证券国际发布研报称，将巨子生物(02367)评级由"增持"下调至"中性"，将目标 价从64港元下调45%至35港元。报告指，公司正面临诸多挑战，包括一系列声誉危机，以及核心品牌可 复美在双11大促期间出现两位数下滑。虽然该行认为公司股价已基本消化相关问题及随后下调2025年销 售指引，但该行对2026年前景仍持谨慎态度。该行认为，当前市场一致预期可能过于乐观。 ...

招商证券国际发布研报称，将巨子生物(02367)评级由"增持"下调至"中性"，将目标价从64港元下调45% 至35港元。报告指，公司正面临诸多挑战，包括一系列声誉危机，以及核心品牌可复美在双11大促期间 出现两位数下滑。虽然该行认为公司股价已基本消化相关问题及随后下调2025年销售指引，但该行对 2026年前景仍持谨慎态度。该行认为，当前市场一致预期可能过于乐观。 该行指，巨子生物的投资逻辑已由增长转向战略调整，该行认为当前尚缺乏明显的反弹催化剂。在企稳 迹象更加明朗之前，持观望态度。该行将2025-27年收入预测平均下调30%，以反映管理层最新指引及 该行对2026年更加审慎的展望。该行将销售费用率预测从36%上调至38%，以反映调整阶段下的执行挑 战。目标价基于由原来的2026年预测市盈率21.5倍降至16倍。 ...

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，调整百果园集团(02411)为"增持"评级，百果园发布股权激励 计划及管理层股份增持计划，有望健全公司长效激励与约束机制，吸引优秀人才并充分调动公司高管团 队及核心骨干的积极性;同时也彰显公司对业务长期发展信心。公司当前处在战略调整期，积极推进战 略升级蓄力长期成长，有望逐步恢复同店增长并提升开店节奏，看好公司长期成长空间。 招商证券主要观点如下： 控股股东计划增持公司股份 公司推出股权激励计划，进一步绑定核心团队，彰显发展信心 公司2025年12月1日公告，向14名员工授予1.5亿份受限制股份单位，对应1.5亿股股份，占公司已发行股 份总数的约8.27%;本次授出后，公司剩余可授股份为3138千万股。本次股权激励的授予价格为每股1.8 港元;归属日期为2029年4月30日(若为非营业日则顺延)。据公告，公司本次股权激励计划主要为了进一 步建立、健全公司长效激励与约束机制，吸引优秀人才，并充分调动公司高管团队及核心骨干的积极 性，使承授人利益与公司利益及股东利益一致。 归属条件方面，实际归属情况与公司受限制股份单位计划激励归属考核办法规定及奖励协议约定的绩效 考核归属条 ...

招商证券发布研报称，调整百果园集团(02411)为"增持"评级，百果园发布股权激励计划及管理层股份 增持计划，有望健全公司长效激励与约束机制，吸引优秀人才并充分调动公司高管团队及核心骨干的积 极性;同时也彰显公司对业务长期发展信心。公司当前处在战略调整期，积极推进战略升级蓄力长期成 长，有望逐步恢复同店增长并提升开店节奏，看好公司长期成长空间。 招商证券主要观点如下： 控股股东计划增持公司股份 公司2025年12月12日公告，控股股东余惠勇先生计划在未来12个月内增持不超过1000万股H股;目前余惠 勇先生及其控制实体持有公司7.36亿股H股，占公司已发行股份约36.8%;控股股东增持充分彰显其对公 司发展的长期信心。 公司推出股权激励计划，进一步绑定核心团队，彰显发展信心 公司2025年12月1日公告，向14名员工授予1.5亿份受限制股份单位，对应1.5亿股股份，占公司已发行股 份总数的约8.27%;本次授出后，公司剩余可授股份为3138千万股。本次股权激励的授予价格为每股1.8 港元;归属日期为2029年4月30日(若为非营业日则顺延)。据公告，公司本次股权激励计划主要为了进一 步建立、健全公司长效激励与 ...