21世纪经济报道记者周潇枭 北京报道 7月25日，财政部召开2025年上半年财政收支情况新闻发布会。 上半年，全国一般公共预算收入约11.56万亿元，同比下降0.3%，降幅较一季度收窄0.8个百分点。上半 年，全国一般公共预算支出14.13万亿元，同比增长3.4%，财政支出依然维持相当强度。 上半年国债和地方债放量发行，较好地支撑了重点领域的支出。上半年国债发行7.88万亿元，同比增长 35.28%。今年2万亿元地方隐性债务置换债券，上半年已经发行1.8万亿元，完成全年进度的90%。上半 年发行地方新增专项债2.16万亿元，同比增长45%。 今年3000亿元用以支持消费品以旧换新的超长期特别国债，近期已经下达了第三批资金690亿元，剩余 的690亿元将在10月份下达。 财政部相关负责人表示，下半年，财政部将继续实施好更加积极的财政政策，加快预算执行进度，提高 资金使用效益，推动经济持续回升向好。财政部将按照《提振消费专项行动方案》部署，加快出台提振 消费增量政策举措，引导地方提升消费环境，优化消费供给。 更加积极的财政政策靠前发力 受物价低迷、国内有效需求不足、房地产市场深度调整、出口退税大增等多方面因素影响 ...

财政部预算司一级巡视员、政府债务研究和评估中心主任李大伟7月25日在财政部新闻发布会上表示， 发行置换债券推动了融资平台改革转型。通过加快置换融资平台承担的隐性债务，实现融资平台数量大 幅压减，有效支持实体类融资平台改革转型、轻装上阵，助力国有经济布局优化和结构调整。下一步， 财政部将持续抓好一系列增量化债支持政策的落实落地。(人民财讯) ...

固定收益 | 固定收益专题 7 月政治局会议前瞻 证券研究报告 政治局会议专题 7 月政治局会议前瞻 上半年 GDP 增速达 5.3%，政策驱动效应是支撑宏观经济修复的关键力量， 全年实现 5%增长目标的难度并不大，但经济真正的考验在于能否将政策驱 动的复苏转化为市场内生的增长动能。我们预计宏观政策的基调将延续扩 张中性的特征，稳增长、扩内需、稳预期的诉求仍在，预计会议可能更强 调政策的延续性，强刺激的必要性或在下降，以及利用当前窗口期加快推 进调结构、产业改革等方面举措。 （1）"反内卷"政策方面 "反内卷"政策出台的背后，一是部分行业产能无序扩张，加剧供需结构 性失衡；二是企业以价换市，开启价格战，PPI 已连续 33 个月负增长。我 们预估 7 月政治局会议或将重点提及"反内卷"政策，推动国内调结构、 优供给、防风险。 （2）财政政策方面 考虑到当前中美关税博弈有所缓和，全年实现 5%经济目标的难度不算大， 我们预计财政政策可能延续 4 月政治局会议的政策基调，强调加快地方政 府专项债券、超长期特别国债等发行使用，政策重在抓好落实，加快资金 支出和使用，进而释放政策效果。在增量储备政策方面，重点关注新型 ...

2025年第二季度，LVMH的时尚与皮具板块销售额下滑了9%（有机口径），创下疫情以来的最大季度 跌幅。这一数据不仅远超分析师预期（此前预估为6%-7%），也敲响了整个奢侈品行业的警钟。 相比疫情期间的"奢侈消费报复性反弹"，眼下消费者的情绪已明显降温。日本市场的游客热潮迅速退 去，使这一曾经的增长高地骤然转冷——第二季度在日本的销售大幅下滑28%。即便是在LVMH最依赖 的美国市场，本地消费者的疲软也开始显现。财报用"good resilience（韧性尚可）"一词小心翼翼地形容 了欧美的本地消费，但显然，这种"尚可"不足以弥补亚洲放缓带来的损失。 这标志着LVMH所倚重的传统增长公式——"游客驱动+高净值消费"正在失效。而这一变化最为致命的 是，它不仅削弱了短期营收，更动摇了品牌的定价权基础。 （原标题："金箔之下"：LVMH的豪华光环在减弱吗？） 在巴黎战神广场的落日余晖下，LVMH 的品牌矩阵依旧闪耀：Louis Vuitton 的橱窗仍高悬巨幅艺术装 置，Dior 的橱窗换上新任创意总监的手笔，Sephora 店内人头攒动。然而这场华丽的舞台背后，2025年 上半年交出的财务答卷却显露出另一种景象： ...

| | 原油 | SC2509 | 宏观情绪有所缓和,需求预期修复推升油价 | 生产人的以及系列的人工,WILL/JPD/JFI21 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | [67,68],布伦特在[69,70],SC在[512,515] | | | 尿索 | UR2509 | 宽松氛围延续,盘面回升空间仍需看下游支撑 | 短期宜区间操作思路为主,波动区间给到1740- 1820,仅供参考 | | | bX | PX2509 | 宏观氛围带动下,PX短期震荡偏强 | PX09关注7000以上压力,市场情绪带动下不建 议做空:PX-SC价差低位做扩为主。 | | | PTA | TA2509 | 宏观氛围带动下,PTA短期震荡偏强 | TA关注4900-5000压力,单边观望;TA9-1滚动 反套操作;PTA盘面加工费低位做扩。 | | | 短纤 | PF2509 | 供需预期偏弱,短期无明显驱动 | 单边同TA; PF盘面加工费在800-1100区间震荡 | | | 瓶片 | PR2509 | 需求旺季,瓶片持续减产,加工费修复,PR跟随成本波动 | PR单边同 ...

住房租赁新规交流 20250724 摘要 国家住房租赁条例旨在规范市场，提升租赁在国家政策中的地位，虽无 重大创新，但规范现有规定，反映国家对租赁市场的重视，尤其是在上 海等大城市，租赁市场发展优于保障房。 房地产租赁政策变化聚焦安全和风险管理，新增对燃气管道和装修标准 的关注，以应对安全隐患和保障租客权益，资金监管虽有删减，但仍保 留对开发商和机构收购存量房源的监管。 新政策力求平衡房东与租客关系，规范双方行为，不仅约束房东，也对 租客的高空抛物、扰民等行为进行规范，同时强调身份信息登记，提高 社区安全性和管理效率。 国家租赁房源供给策略从增加土地供应转向盘活存量资源，鼓励居民出 租自有房源，支持企业改造老旧厂房，以"严控增量、优化存量、提高 质量"为方针。 政策鼓励居民出租自有房源，或可享受首套房购房资格，企业可将老旧 厂房改造为租赁住房，但低"租收比"和行业需求差异是推广的挑战， 新规效果有待观察。 Q&A 为什么近期选择正式颁布租房租赁新规？ 近年来房地产政策中关于租赁市场的变化有哪些显著特点？ 近年来，房地产政策在租赁市场方面发生了显著变化，主要集中在安全和风险 管理上。例如，在新条款中增加了对燃气 ...

报告导读： 二季度非银板块获增配，但仍处于欠配状态，总体欠配 4.72Pct 。中长期机 构资金入市效果显现，看好盈利改善、估值处于低位的非银股机会。 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 二季度市场上涨带动机构增配券商板块： 券商板块获增配，公募基金（剔除被动指数基金）持仓比例由 0.51% 提升至 0.80% ，板块仍欠配 3.02Pct 。二季度 wind 全 A 指数上涨 3.86% ，带动机构增配券 商，券商指数上涨 4.67% 。个股方面，东方财富持仓市值比例由 0.1093% 提高至 0.1484% 。中国银 河持仓市值比例由 0.0285% 提高至 0.0465% ，中信证券持仓市值比例由 0.0889% 降至 0.1662% 。 继续看好受益于中长期增量资金入 ...

春江水暖鸭先知,欠涨券商布局正当时 非银金融 1、《预计触发 阈值调整机制,提前调 足 50bps 预定利率水平》2025-07-19 2、《保险搭台券商唱戏,看好增量市 场下板块相对收益》2025-07-14 3、《拉长考核期限,风物长宜放眼量 -- 《关于引导保险资金长期稳健投 资 进一步加强国有商业保险公司长 周期考核的通知》点评》2025-07-12 (1183.0%)、国盛金控(315.5%)、哈投股份(233.1%)和东北证券(225.9%)。 根据净利润预增中枢,排名前五公司分别为国泰海通(156.2亿元,扣非增速中枢为 57%)、中国银河(65.8亿元,同比预增中枢 50.0%)、国信证券(51.6 亿元,同比预 增中枢 64.0%)、中信建投(45.0亿元,同比预增中枢 57.5%)和申万宏源(43亿元, 同比预增中枢 102.1%),我们预计主要系市场交投持续活跃,带动经纪和权益自营业 务增长。 证券研究报告/行业点评报告 2025年07月23日 | 增持(维持) 评级: | | | | --- | --- | --- | | | | 报告摘要 | | 分析师:葛玉翔 | I | 我们持续 ...

执业证书编号：S0740525040002 Email：geyx01@zts.com.cn 执业证书编号：S0740517090005 Email：jiangqiao@zts.com.cn 春江水暖鸭先知，欠涨券商布局正当时 评级： 增持（维持） | 上市公司数 | 83 | | --- | --- | | 行业总市值(亿元) | 76,326.04 | | 行业流通市值(亿元) | 73,589.02 | 足 50bps 预定利率水平》2025-07-19 2、《保险搭台券商唱戏，看好增量市 场下板块相对收益》2025-07-14 周期考核的通知》点评》2025-07-12 非银金融 证券研究报告/行业点评报告 2025 年 07 月 23 日 报告摘要 请务必阅读正文之后的重要声明部分 分析师：葛玉翔 我们持续看好券商板块的相对收益机会，重申板块投资逻辑. 分析师：蒋峤 逻辑 1：增量市场下紧握非银板块相对收益机会。从市场交易特征来看，2025 年 6 月以来，A 股市场逐步从存量市场转为增量市场。随着交投活跃度攀升，市场整体估 值中枢开始普遍和趋势性抬升，板块从轮动到普涨，赚钱效应开始显现。昨日（202 ...

| [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 证书编号 | | --- | --- | --- | --- | | 刘欣琦(分析师) | 021-38676647 | liuxinqi@gtht.com | S0880515050001 | | 孙坤(分析师) | 021-38038260 | sunkun@gtht.com | S0880523030001 | 本报告导读： 非银获增配，重视配置力量带来的非银机会 [Table_Industry] 综合金融 [Table_Invest] 评级： 增持 ——2025 年二季度非银板块基金持仓分析 二季度非银板块获增配，但仍处于欠配状态，总体欠配 4.72Pct。中长期机构资金入 市效果显现，看好盈利改善、估值处于低位的非银股机会。 投资要点： 值》2025.07.20 综合金融《新设科创成长层，融资端改革深化》 2025.07.20 综合金融《稳定币，看好场景拓展规模扩张》 2025.07.08 综合金融《新规利好 CIPS 规模拓展，助力人民 币国际化》2025.07.06 请务必阅读正文之后的免责条款部分 踪 报 股 票 研 究 行 业 ...