风险提示：宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险，新业务拓展进度不及预期的风险。 产品结构和费用控制优化成效显著，盛利能力天幅提开。125公司毛利率为53.5%/同比+1.4pct，主要得 益于公司产品结构优化和高附加值项目挖掘下除酒店外的各业务板块毛利率均有所提升，景区/酒店/温 泉/旅行社/水世界/其他业务毛利率分别同比+2.3pct/-6.3pct/+1.9pct/+0pct/+467.6pct/+3.1pct 业务经营韧性 十足。费用端，1H25销售费用/管理费用在营收中占比分别为 6.5%/14.2%，占比同比+0.2pct/-0.6pct，其 中Q2销售费用率和管理费用率分别同比-0.3pct/-1.2pct，公司费用管控稳健，整体费用率呈下滑趋势。 1H25 公司归母净利率为22.2%/同比+2.3pct，扣非归母净利率为2.2%/同比+2.2%，毛利率提升和费用管 控双轮驱动下公司盈利能力提升显著。 投资建议：公司定位一站式旅游发展模式，项目运营经验充足，多元化产品结构开发进程良好且费用管 控成效明显，盈利能力不断提升。我们预计2025-2027年归母净利润分别为1.1亿元/1.3亿元/1.4 ...