投资建议：公司是国内中高端女装市场领军企业，产品运营提效有望带动中长期业绩持续成长，估值具 备吸引力。我们预计2025~2027 年归母净利润分别为4.97/5.59/6.24 亿元，当前股价对应2025 年PE 为10 倍，维持"买入"评级。 渠道优化持续推进，期待2025H2 门店数量环比平稳为主。公司渠道体系以直营为主，近年来调整升级 渠道结构。分渠道来看：2025H1 直营/加盟/电商收入分别24.3/0.8/5.9 亿元，同比分别-8%/-38%/+9%， 毛利率分别同比+0.1/-0.8/+2.3pct至79.7%/73.5%/63.4%。量价拆分来看：1）店数方面：2025H1 末直营 门店较期初-56 家至1388 家，加盟门店较期初-18 家至377 家，期待2025H2 门店数量环比H1 末平稳为 主。2）店效方面：我们估计短期公司坚持渠道优化，开大店、关小店，调整门店面积及位置，2025 年 以来店效估计同比稳健为主。中长期来看，品牌力及产品效率的提升有望带动店效稳健提升。 零售承压导致库存周转效率变慢。短期公司终端表现承压使得库存周转速度变慢，2025H1 末公司存货 金额同比+17% ...