机构：山西证券 研究员：王冯/孙萌 事件描述 8 月22 日，公司发布2025 年上半年业绩。2025H1，公司实现营收31.04亿元，同比下降6.12%；实现归 母净利润2.88 亿元，同比增长3.19%。 线下渠道收入下滑且门店净减少，线上渠道保持增长韧性。分渠道看，1）线下渠道方面，截至2025H1 末，公司共拥有门店1765 家，较期初净减少74 家。2025H1，直营、经销渠道分别实现营收24.31、0.78 亿元，同比下降7.69%、38.32%，占集团收入比重78.3%、2.5%。2）线上渠道方面，2025H1，实现营 收5.95 亿元，同比增长8.88%，占公司收入比重提升至19.16%；其中天猫、唯品会、EEKA 商城、抖 音、微信视频号分别实现营收1.29、2.45、0.33、1.16、0.56 亿元，同比增长3.81%、2.03%、-34.00%、 14.25%、136.45%，显示出公司在新兴社交电商平台的布局取得积极成效。 毛利率小幅提升，费用率优化带动净利率改善，经营性现金流表现强劲。 盈利能力方面，2025H1，公司毛利率为76.41%，同比微升0.11pct，其中电商渠道毛利率 ...

投资建议：公司是国内中高端女装市场领军企业，产品运营提效有望带动中长期业绩持续成长，估值具 备吸引力。我们预计2025~2027 年归母净利润分别为4.97/5.59/6.24 亿元，当前股价对应2025 年PE 为10 倍，维持"买入"评级。 渠道优化持续推进，期待2025H2 门店数量环比平稳为主。公司渠道体系以直营为主，近年来调整升级 渠道结构。分渠道来看：2025H1 直营/加盟/电商收入分别24.3/0.8/5.9 亿元，同比分别-8%/-38%/+9%， 毛利率分别同比+0.1/-0.8/+2.3pct至79.7%/73.5%/63.4%。量价拆分来看：1）店数方面：2025H1 末直营 门店较期初-56 家至1388 家，加盟门店较期初-18 家至377 家，期待2025H2 门店数量环比H1 末平稳为 主。2）店效方面：我们估计短期公司坚持渠道优化，开大店、关小店，调整门店面积及位置，2025 年 以来店效估计同比稳健为主。中长期来看，品牌力及产品效率的提升有望带动店效稳健提升。 零售承压导致库存周转效率变慢。短期公司终端表现承压使得库存周转速度变慢，2025H1 末公司存货 金额同比+17% ...

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2025 08 26 年 月 日 赢家时尚（03709.HK） 净利润表现稳健，渠道优化持续推进 2025H1 公司收入 31.0 亿元/净利润 2.9 亿元，同比分别-6%/+2%。1） 2025H1：公司收入/净利润分别为 31.0/2.9 亿元，同比分别-6%/+2%，业绩表现 稳健。2）盈利质量方面：2025H1 公司毛利率同比+0.1pct 至 76.4%；销售费用 率同比-1.2pct 至 56.3%；管理费用率同比-1.1pct 至 10.1%；综合以上，2025H1 公司净利率同比+0.8pct 至 9.3%。 品牌线表现分化，La Koradior 稳健成长，Koradior、NEXY.CO 相对稳健。公 司旗下八大高端女装客群定位与价格带互补，充分参与市场竞争，短期消费环境 波动，不同品牌表现分化。分品牌来看：1）2025H1 Koradior 品牌收入 10.4 亿元， 同比-1%，期末门店 654 家（较年初-22 家）；2）NAERSI 品牌收入 6.5 亿元，同 比-11%，期末门店 425 家（较年初-11 家）；3）NEX ...

上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 纺织服饰 资料来源：Bloomberg 2025 年 08 月 25 日 赢家时尚 (03709) —— 业绩表现符合预期，盈利能力提升，资产质量稳健 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） | 市场数据： | 2025 年 08 月 22 日 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 7.34 | | 恒生中国企业指数 | 9079.93 | | 52 周最高/最低（港币） | 10.06/6.56 | | H 股市值（亿港币） | 51.68 | | 流通 H 股（百万股） | 704.05 | | 汇率（人民币/港币） | 1.0955 | 一年内股价与基准指数对比走势： -22% 28% 78% HSCEI 赢家时尚 相关研究 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 联系人 刘佩 (8621)23297818× liupei@swsresearch.com 投资要点： 财务数据及盈利预测 | 单位：人民币，百万元 | FY2023 | FY2024 | FY2025E | FY2026E ...

纺织服饰 赢家时尚（03709.HK） 买入-B(维持) 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2025 年 8 月 22 日 收盘价（港元）： 7.340 | 年内最高/最低（港 | 10.060/6.560 | | --- | --- | | 元）： | | | 流通/总股本（亿股）： | 7.04/7.04 | | 流通市值（亿港元）： | 51.68 | | 总市值（亿港元）： | 51.68 | 王冯 执业登记编码：S0760522030003 邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001 邮箱：sunmeng@sxzq.com 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1 2025H1 业绩稳健增长，电商渠道表现领先 事件描述 8 月 22 日，公司发布 2025 年上半年业绩。2025H1，公司实现营收 31.04 亿元，同比下降 6.12%；实现归母净利润 2.88 亿元，同比增长 3.19%。 事件点评 2025 年上半年营业收入同比下滑，但业绩端因费用控制实现增长。营收 端，2025H1，公司实现营收 31.04 亿元，同比 ...

今年上半年，在零售复苏的宏观数据背后，服装行业却相对增长乏力。国家统计局数据显示，全国限额 以上社零同比增长 5.0%，但服装类零售额仅录得 2.5% 的增幅。 与此同时，高端服饰消费更显疲态 ——贝恩预计全球奢侈品消费将下滑2%至5%，中国市场已连续六个季度负增长。 在消费心态趋向理性谨慎的氛围下，国内领先的轻奢品牌管理平台——赢家时尚（03709.HK）却交出 一份"高收入、高效率、稳利润"的中期业绩答卷，展现穿越周期的经营韧性。 财务层面，公司上半年实现营收31.04亿元，期内溢利2.89亿元，同比增长2.17%；整体毛利率提升0.11 个百分点至76.41%；每股基本盈利增长5.2%至42.6分。 这一轮业绩改善的背后，离不开公司对多品牌矩阵、全渠道布局及数智化协同经营方法论的持续深耕。 1.主力品牌稳健支撑，顶端品牌逆势增长 从品牌层面看，公司旗下八大品牌的差异化布局实现了广度与深度的双重覆盖。品牌风格上， Koradior、NEXY.CO、FUUNNY FEELLN 等分别围绕"浪漫、女人味""简约、知性、智美""酷飒"等风格 打造独特造型语言，有效覆盖从成熟职场女性到年轻休闲群体的多元需求；价格 ...

[Table_Date] 2025 年 08 月 23 日 证券研究报告|港股公司点评报告 [Table_Title] 上半年净关店，未来利润弹性仍旧可期 [Table_Title2] 赢家时尚(3709.HK) | [Table_DataInfo] 评级： | 买入 | 股票代码： | 3709 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价(港元)： | 9.29/6.8 | | 目标价格(港元)： | | 总市值(亿港元) | 51.68 | | 最新收盘价(港元)： | 7.34 | 自由流通市值(亿港元) | 51.68 | | | | 自由流通股数(百万) | 704.05 | [Table_Summary] 事件概述 2025H1 公司实现收入 / 净利润/ 经营 性 现金 流净 额 分别 为 31.04/2.89/8.96 亿 元 、同比提升- 6.12%/2.17%/98.3%，我们分析，收入下滑主要由于上半年仍有关店以及终端需求疲弱，而在去年存在股权激 励费用、今年没有激励的情况下利润弹性尚未充分释放（约 1 亿元影响），主要由 ...