机构：国盛证券 研究员：杨莹/侯子夜/王佳伟 事件：李宁发布2025Q2 经营情况公告，期内成人流水同比增长低单位数，其中线下渠道流水下降低单 位数，电商流水同比增长中单位数。 李宁成人：消费环境波动+直营关店导致线下销售承压，电商业务流水增速对比Q1 放缓。 1）2025Q2 直营渠道流水承压，加盟渠道流水表现平稳。2025Q2 直营流水同比下降中单位数，我们判 断直营流水下降主要系2024 年下半年直营门店关店较多所致，截止2025H1 末李宁直营门店数量为1278 家（对比年初净关19 家，同比2024H1 末净关217 家），2024 年公司加大对于直营业务门店的调整力 度，以提升盈利能力，展望2025 年全年我们预计直营门店或仍有净关店，但整体的关店力度对比2024 年或将显著减少。 2025Q2 电商业务流水同比增长中单位数（2025Q1 增长低双位数），我们判断面对消费环境的波动， Q2 流水增速的放缓或因618 销售整体较弱所致，中长期来看我们判断公司将持续优化电商业务运营效 率，通过合理的货品结构推动电商业务健康增长。 李宁YOUNG：2025Q2 童装业务销售表现或优于成人， 增速稳健。截 ...