机构：中信建投证券 研究员：竺劲 核心观点 1. 自2021 年下半年以来，房企融资渠道收紧，人力过剩，不少房企选择通过代建这种无负债手段实现 扩张与生存，目前已有包括华润、金地、龙湖在内的60 多家房企涉足代建行业，且大多选择了和绿城 管理控股一致的轻资产模式，部分企业选择利用低价策略扩大市场份额，行业竞争加剧可能带来公司毛 利率降低；2. 绿城管理控股作为轻资产公司，需要项目经理把控项目设计、施工、销售、后续物业的全 流程进度，对项目经理有较高的要求，人才发展速度跟不上可能会制约公司订单增长，激烈竞争亦有可 能导致公司人才流失，继而致使业务扩张速度减慢。 公司2025 年上半年实现营收13.7 亿元，同比下降17.7%，主要由于近年来代建行业竞争加剧、房地产市 场整体下行影响存在滞后效应。上半年实现归母净利润2.6 亿元，同比下降48.9%，业绩降幅大于营收 降幅主要由于行业竞争加剧、费率下行导致毛利率下降。作为业绩领先指标的新拓订单在上半年实现稳 健增长，上半年新拓代建总建面1989 万方，同比增长13.9%，新拓代建项目代建费约50 亿元，同比增 长19.1%；公司新拓规模稳居行业第一，私营企业订单主 ...