0 1 引言：减肥药减掉什么、保留什么 过去两年，在医药生物整体景气度承压的背景下，减肥药却成为少数走出"独立行情"的赛道。 一方面，全球超重及肥胖人群基数庞大，且仍在持续扩大，决定了这一市场具备长期、确定性的需求基础。WHO 在 2025 年 12 月更新的数据指出， 2022 年全球成年人超重 25 亿、其中肥胖 8.9 亿；世界肥胖组织预测，到 2035 年，全球大部分人口（51%，即超过 40 亿人）将面临超重或肥胖的问 题，四分之一的人口（近 20 亿人）将患有肥胖症。 另一方面，GLP-1 类药物在减重适应症获批后迅速放量，真实世界的商业兑现速度远超多数创新药，使"肥胖治疗"第一次从概念性蓝图变成了可以被反 复验证的现金流模型。 在这样的双重驱动下，减肥药不再只是某一家公司或某一靶点的机会，而被市场视为一个足以支撑长期投入的结构性赛道。 但当减肥药从"能不能有效"迈入"如何长期使用"的阶段，围绕 GLP-1 类药物的讨论，已经不再局限于减重幅度是否还能继续抬高，而是逐渐转向两个更 现实的维度。 其一，停药后的反弹与终身用药的可行性；其二，长期用药的安全性边界是否足以支撑"慢病管理"的叙事。 此前， ...