为什么债市仍有下行空间：三个超预期 20250622 摘要 下半年科创债和信用债 ETF 供给增加，形成通缩式供给，导致整体利率 下降，信用价差降低，无论信用债走强或波动，均利好利率债。 老券与新券利差压缩，新券表现更好，但新国开 10 年期国债下行阻力 增大，市场对进一步降息预期谨慎，无需等待货币政策信号。 市场对经济韧性估计充分，即使无强货币政策支撑，仍可操作新旧兼顾， 预计突破前低。资金主要在低风险资产间流动，市场风险偏好未显著提 升。 债市表现谨慎，但贷款利率下行未完全反映在债券利率中，债市仍有向 下定价空间，可能突破前低 10-20 个基点。政策利率降息使用谨慎，全 年降息幅度或仅 10-20 个基点。 货币政策传导速度较慢，前期降息效果需时消化，同业存单利率或进一 步下行。长资金不宽松，政策利率下行空间有限。 信用债基准做市 ETF 和科创债 ETF 扩容迅速，重叠券套利潜力大，长久 期资产受益。科创债集中度更高，大规模单券更受追逐，一级市场压估 值现象明显。 转债市场抗跌性强，估值抬升，银行、非银及券商转债提议下修超预期。 建议加强低价转债配置，寻找底仓替代性标的，并关注光伏类短贷。 Q&A 未 ...