证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2026 年 1 月 4 日 [Table_Title] 2026 资金面， "低波"或是常态 [Table_Title2] 2026 年投资展望系列之十一 [Table_Summary] ► 2025 年，资金面"波"平浪静 2025 年，适度宽松的主基调下，资金面整体延续平稳，节奏上 呈现"先紧后松"的特征。整体可以分为两个阶段，阶段一：长端利率 快速下行，央行重提货币总闸门，通过暂停国债买卖操作，维持谨慎 投放，引导资金面整体维持紧平衡状态。阶段二：利率回归合理区 间，央行政策态度转为"适度宽松"。资金利率回归低位运行状态，绝 对水平逐步向政策利率（OMO）附近收敛，利率波幅也逐步收窄。 ► 资金低波的背后，货币框架之变革 资金波动整体收敛的背后，一方面是利率传导体系的转变。央行 通过调整利率走廊，引导短期利率运行区间逐步收窄。同时，将 OMO 利率确立为核心政策利率，强化其锚定作用。至此，我国利率 体系传导，逐渐从以MLF 为中枢的传导机制"MLF→LPR/DR→市场利 率"，转向"7 天逆回购利率→DR→市场利率"的新路径。 另一方面，是资金投放 ...