固定收益 | 固定收益专题 债市新常态 证券研究报告 利率债 2025 年中期策略 上半年：交易主线切换，债市先抑后扬 回顾上半年，货币宽松预期从修正到强化，资金面从紧平衡到均衡宽松， 尤其在中美关税博弈下，基本面从一季度经济"开门红"转向经济增长预 期回落，市场交易主线发生切换，资产迎来重定价的叙事变化，债市呈现 出"先抑后扬"的特征，曲线形态由熊平向牛平演绎。具体而言：（1）年 初至 3 月中旬：利率上行，曲线熊平。（2）3 月下旬至 4 月底：利率下行， 曲线牛平。（3）5 月初至 6 月中旬：多空博弈，债市横盘。 下半年：中枢下移中的波动新常态 （1）宏观经济：新旧动能转换是主旋律 2025 年处于"十四五"规划收官与 2035 年远景目标的关键节点，宏观经 济呈现温和复苏，全年有望实现 5%的经济增长目标，但在经济新旧动能转 换期，数字经济和高端制造等行业新动能尚未完全对冲传统动能下行压力。 展望下半年，政策驱动下消费或将稳步修复；地产市场处于止跌回稳阶段， 地产宽松政策或仍有一定期待；通胀指标或将延续低位震荡，呈现"名义 低通胀、实际高利率"的特征；关税博弈具有反复性和复杂性，下半年出 口增速或面 ...

瑞典央行：总体来看，通胀和经济活动的前景显示货币政策有望适度宽松。 ...

东方金诚宏观研究 5 月隐债置换继续下拉新增贷款数据，稳增长发力带动新增社融连续第 6 个月同比多增 ——2025 年 5 月金融数据点评 具体来看： 一、5 月人民币贷款同比少增，主要与地方债务置换影响仍在持续，以及关税政策不确定性仍然较大， 对市场信心有一定影响等因素有关。另外，5 月企业债券融资同比放量，可能会对贷款产生一定的替代效 应。 5 月新增人民币贷款 6200 亿，环比季节性多增 3400 亿，同比少增 3300 亿，拖累月末贷款余额增速 较上月末下滑 0.1 个百分点至 7.1%，续创有数据记录以来新低。 王青 李晓峰 冯琳 事件：2025 年 6 月 13 日，央行公布的数据显示，2025 年 5 月新增人民币贷款 6200 亿，同比少增 3300 亿；5 月新增社会融资规模为 22894 亿，同比多增 2271 亿；5 月末，广义货币(M2)同比增长 7.9%， 增速比上月末低 0.1 个百分点；狭义货币(M1)同比增长 2.3%，增速较上月末高 0.8 个百分点。 基本观点： 总体上看，5 月降息降准落地，企业和居民融资成本及信贷可获得性都有改善。主要受隐债置换等影 响，5 月新增贷款 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货国债期货早报（2025 年 6 月 4 日） ◼ 品种观点参考—金融期货股指板块 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TL2509 | 震荡 | 震荡 | 震荡偏强 | 震荡反弹 | 关税风险上升，避险情绪升温 | 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 品种：TL、T、TF、TS 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：震荡反弹 核心逻辑：昨日国债期货均窄幅震荡整理。目前国债期货处于上行空间与下旬空间均较为有限的行 情阶段。一方面，关税前景不确定性扰动加深，加上货币政策适度宽松的主基调不变，加上当前市场 利率隐含的降息预期基本归零，国债期货具备上行动能。另一方面，政策效果需要验证，短期继续降 息的概率有所下降，加上 ...

国债期货短线回调 核心观点 今日国债期货均震荡回调。近期国债供给端集中发行，加上较高的票 面利率对稳健型资金具有较强吸引力，令国债期货价格承压运行。消息面， 今日财政部发布通知，拟第三次续发行 2025 年超长期特别国债（二期）， 总额 710 亿元，票面利率 1.88%。而目前 10 年期国债到期收益率在 1.7%左 右，因此市场流动性短期有所趋紧。不过中长期来看，货币政策仍然以适度 宽松为主要基调，国债期货下行空间较为有限。总的来说，短期内国债期货 上行空间与下行空间均较为有限，短期内国债期货震荡整理为主。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 姓名：龙奥明 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 国债期货 | 日报 2025 年 5 月 29 日 国债期货 专业研究·创造价值 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明：本人具有中国期货 业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书， 本人承诺以勤勉的职业态度， 独立、客观地出具本报告。本 报告清晰准确地反 ...

5月7日集中发布了一揽子政策措施，为支持经济回升向好进一步营造良好的货币金融环境。"近年金融 数据持续较好，背后与央行一系列政策设计是分不开的，也有力推动了金融资源优化配置，更好体现支 持宏观经济的实效。"权威专家近日表示，总结近年来央行货币政策实践，政策思路上是一脉相承的。 货币政策适度宽松的效果将持续体现。这位专家表示，从近些年情况看，央行每一次政策发布、与新闻 媒体的对话、与市场的主动沟通，都是务实的态度，说到做到、言行一致是基本原则，市场各方对于央 行的信誉是认可的。人民银行多次表示，货币政策的状态是支持性的，并及时出台实施了有实效的政策 举措。有市场信任的基础，政策的实际效果还会进一步放大。(中证金牛座) ...

证券研究报告 | 2025年04月30日 债基个数：按照 Wind 的基金最新分类标准，截止 2025 年一季度末，发 行在外的短期纯债基金共有 358 只，数量占据全基金市场的 2.84%。据 Wind 可统计数据来看，一季度共发行了短期纯债基金 4 只，与去年同期 比有所回落。 债基规模：截至 2025 年一季度末，已披露一季报的短期纯债基金总资产和 净资产分别为 10,343 亿元和 9,234 亿元，较上季度末分别减少了 2,480 亿 元和 2,011 亿元。平均规模来看，截止 2025 年一季度末，平均总资产和净 资产分别为 31 亿元和 27 亿元，较上季度末分别回落了 7.8 亿元和 6.4 亿元。 杠杆率：2025 年一季度末，整体法口径下短期纯债基金平均杠杆率为 1.12，较上季度末下降了 0.02。平均法口径下短期纯债基金平均杠杆率 为 1.12，较上季度末下降了 0.02。 基金净值增长率：基金业绩方面，2025 年一季度短期纯债单季平均净值增长 率为 0.15%，增长率较上季度大幅回落。 大类资产配置：一季度债券资产占据最高的比重 97.4%，占比较上季度回升 0.8%；买入返售资产 ...