证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 淡化数量、强化价格，兼顾内外均衡 ——2025 年 Q3 货币政策执行报告解读 与央行淡化数量，强化价格型中介目标导向一致，对于 2026 年金融数据预测， 我们预计社融、M2、信贷增速分别为 7.9%、7.3%、6.5%。我们并未对信贷、 M2 数据有过高的预期，主因在于作为间接融资的核心代表性指标，信贷、M2 增速中枢的回落中长期看与我国产业升级趋势相匹配。一方面，我国经济结构转 型升级，信贷结构发生变化，新动能贷款增长较快，占比稳步提升，而房地产、 地方融资平台等传统动能贷款增势趋缓，占比逐渐下降，传统动能信用载体的减 少也使得信贷投放强度趋于减弱，更加强调高质量投放；另一方面，直接融资占 比提高、不良贷款核销增加等情况会冲击信贷和 M2 体量，但在社融中仍有统 计，同样也是金融支持实体经济。 ❑ 二、基础货币和货币的区别较大 央行在专栏 2《基础货币与货币的关系》中明确了基础货币是央行负债（流通中 的现金+法定准备金+超额存款准备金），广义货币主要是商业银行负债（居民+ 企业+政府可支配的货币资金）。二者并非一一对应的关系，而是不同维度的科 目，M2 反映 ...