■ 三季度以来美国经济与就业表现显著背离，经济显著回暖而就业快速转冷。 出于"稳就业"考量，美联储于9 月议息会议重启降息，而后于10月议息会议继续降息。当前美联储内部陷入"鹰鸽之争"，未来降息路径很大程 度取决于经济、就业剪刀差的演化方向。 ■ 经济回暖来自两方面因素共同影响。 一是上半年"紧财政"与"高关税"消极叙事冲击退坡，二是AI浪潮与美股 科技股牛市驱动企业部门资本开支扩张与居民部门财富效应。特朗普团队将在未来一年全力备战中期选举，美 国宏观政策或将维持"双宽松"格局，"强经济"有望延续。 ■ 就业转冷来自需求与供给的双重影响。 一面是高利率对传统行业的压制，另一面是关税对企业利润的冲 击，且AI技术对科技行业就业表现出紧缩性影响，雇佣需求持续收缩。3-7月140万移民劳工退出市场，需求与 供给同步收缩，新增就业大幅下滑但失业率依然稳定；8月供给边际企稳但需求仍在收缩，失业率发生破位上 行，为美联储重启降息打响"发令枪"。向前看经济回暖有望向就业市场进一步传导，但AI技术带来的紧缩性影 响仍将持续，未来就业或表现为"有限修复"。 ■ 美联储内部对未来利率路径分歧加剧，鹰派更加关注"强经济"，鸽派则更 ...