□本报记者 魏昭宇 今天的市场为什么会涨？贸易摩擦对债市走向有何影响？当下的回调是上车机会么？在面对这些市场热 议的问题时，来自中欧基金固收团队的基金经理李冠頔坦言，其实自己也不知道这些问题的正确答案。 但她补充了一句："有时，要做出正确的投资动作未必非得知道正确答案。" 谈到债券定价的底层逻辑，李冠頔认为，当前市场分歧的核心在于供需关系的深刻重构。"所谓的'资产 荒'，本质上是需求方的选择权在增加，而非绝对的'资产消失'。"她详细解释道，保险资金增配含权资 产以匹配收益诉求，居民理财资金增配黄金等另类资产，以及地方政府债年初集中发行后在三季度供给 压力可能缓和……这些因素交织作用，使得2025年的债券市场呈现出与去年"普涨"截然不同的震荡格 局。 当然，李冠頔不是一个懒得归因的人；相反，她更愿意将宝贵的思考时间放在"确定性"更强的市场行为 分析上。"不管你是因为基本面买入，还是因为追高买入，亦或是听了别人的建议买入，落到最终的投 资行为上都是一样的。"她从不避讳自己的技术分析方法，在她看来，资金的每一次买入卖出已然在一 定程度上给予了市场行为深层次的注解。而基金经理要做的，就是尽量少犯错，尊重趋势，一点点积 ...

欧洲利率在1%左右期间欧元区债券市场整体表现强劲，欧洲机构投资者配置特征为拉长久期并使用衍生 工具对冲。 负利率及量化宽松政策（QE）对欧元区债券市场的影响极为显著。ECB的大规模资产购买计 划（APP和PEPP）直接推高了债券价格，压低了各期限国债收益率。在负利率和QE期间，欧洲债券市场 表现强劲，年回报率较高。Bloomberg Euro Aggregate Index等主要债券指数在2014-2020年间整体年 化回报在3.5%-4.5%左右。低利率环境下，欧洲保险机构推行负债久期匹配策略，通过发行长期限保单 或存款产品，降低负债端利率敏感度。在资产负债管理中，海外资管机构还通过衍生工具进行久期匹配与 利率风险对冲。 报告导读： 偏好动态久期、成本管控及多元配置。 欧元区政策利率演变：经济增长与通胀间寻求平衡。 自1999年欧元区成立以来，欧洲央行（ECB）作为 单一货币政策的执行者，其政策利率的演变深刻反映了欧元区经济周期的起伏及全球金融环境的变化。 2014年6月，ECB首次将存款便利利率降至负值（-0.10%），标志着欧元区正式进入负利率时代。2022 年下半年，受俄乌冲突引发的能源危机和通胀飙升 ...