刚入行做投研工作时，我的一位师友就教导过我， "投研的起点不是当下市场的主流观点，而是生意本 身。" 起初我觉得这句话非常生涩，因为在当时的我看来，投研的起点难道不应该是哪些行业和个股在风 口上、马上要涨吗？ 历经几轮周期洗礼后，我现在对这句话的理解有所加深。做投研，是要致力于去寻找那些能够买入并且长 期持有的公司，自己在晚上依然可以踏实安睡；与此同时，频繁跟踪和判断市场上的即时"信息"并非必选 项。如果借用段永平的说法"只买未来十年后依然强大的公司"，这个目标的出发点就是研究商业模式（生 意本身），想清楚公司赚的是什么钱、辛苦不辛苦、持续不持续， 商业模式甚至可以说是筛选公司的第 一标准。 很多时候，我们经常会粗浅地认为，因为规模经济性的存在，一家公司会随着其规模增长变得越来越强， 毕竟规模增长会带来单位平均成本的降低。但有的时候，一家公司随着规模增长仅仅是变大了而没有变 强。 过往的投研经历让我们 对增长需要不停开店的生意都保持相对谨慎 。例如一些生意可以线下开到过万家 店，单店模型依然优异，但线性外推需要谨慎，因为前期会有规模效应、品牌势能等，但越过最小规模经 济性后，开店密度、管理半径都可能遇到瓶颈， ...