证券研究报告 | 公司深度 gszqdatemark 2025 08 24 年 月 日 安琪酵母（600298.SH） 以史为鉴，大周期起点 股价复盘：利润弹性释放贡献超额收益。公司在利润释放周期前期相较于 食品饮料板块普遍具有超额收益，如 2009 年、2016-2018 年、2020 年， 拆分 EPS 和 PE 来看，我们判断超额收益的来源为利润弹性释放速度更快， 而这一时期估值表现与板块趋同或在前期有小幅超额上行。 盈利周期复盘：关注吨价-成本剪刀差走扩。复盘公司历史 3 轮利润释放 周期：（1）2009 年净利率同比+6.8pct，公司海外收入增长提速，2008 年因成本压力提价后 2009 年成本下行，且三大费率下降 2.8pct。（2） 2015-2017 年净利率合计+10.7pct，公司进入密集投产末期，产能饱和状 态下折旧压力减轻，且需求景气背景下公司主动提价，叠加糖蜜成本回落， 利润持续释放。（3）2020 年净利率同比+3.6pct，预计主要为小包装需求 旺盛公司主动提价等贡献。总结来看，3 轮利润弹性周期均为提价的同时 糖蜜成本处于相对低位或下行，建议重点关注公司主业吨价-糖蜜成本剪 ...