摘要 解密南下：谁在买，还有多少空间；从 Spotify 看 TME、网易云音乐的成长空间 20250826 腾讯音乐娱乐集团（TME）在 2025 年第二季度业绩全面超预期。收入同比增 长 18%，毛利率和经营利润率均有所提升，经调整净利润同比增加 37%。在 2025 年上半年南下资金净流入达 6,800 亿元，预计三季度超万亿，全 年或超 1.2 万亿元，机构投资者占比提升，公募和险资为主要增量来源， 预计险资全年南下规模超 3,000 亿元，公募增量达 2,000~3,000 亿元。 腾讯音乐娱乐集团（TME）2025 年 Q2 业绩超预期，收入同比增长 18%，经调整净利润同比增 37%，付费用户达 1.24 亿，ARPU 达 11.7 元，SVIP 用户超 1,550 万，广告和演唱会周边业务显著增长，预计全 年经调整净利润 96 亿元左右。 网易云音乐 2025 年 Q2 收入同比下滑 6%，主要受直播业务拖累，但社 交娱乐业务企稳，毛利率和研发费用率提升，降本增效显著，经调整净 利润超预期，估值水位与 TME 相当，对应今年新调整净利润约 30 倍 PE。 机构投资者主导南向资金，增强港股市场 ...