证券研究报告 | 公司深度 gszqdatemark 2025 06 19 年 月 日 海澜之家（600398.SH） 男装赛道佼佼者，业务突围打造零售平台 公司是大众服饰品牌龙头之一，男装主业规模稳健、优势突出，品牌零售管理新 业务（京东奥莱+FCC）未来增速较快、成长空间广阔。我们在本篇报告中梳理过 去公司基本面变化及核心竞争力，并对未来盈利表现及业务趋势做出判断： 男装主业稳扎稳打，产品积极求变，牢占龙头位置。1）主品牌：定位于大众男装， 产品兼具品质与性价比。过去几年内男装行业竞争格局有所优化，公司凭借类直 营的管理模式，在 2014~2019 年以较快的速度完成了品牌及渠道规模的扩张， 2024 年末主品牌线下门店已达近 6000 家，未来门店质量+电商利润率稳步提升 有望带动主品牌业绩稳健成长。我们综合估计 2025~2027 年 HLA 品牌收入分别 158.0/161.2/165.3 亿元，同比分别 +3%/+2%/+3% ，毛利率预 计分别为 47.5%/47.8%/48.1%。2）团购系列：公司合作优质大客户并积极主动获取订单， 我们估计 2025~2027 年团购定制系列收入分别为 24 ...

报告也指出了奥莱发展的五大趋势，即从规模扩张到追求效率、从百花齐放到头部优势、从单一渠道到全渠道、从名品折扣到体验革命、从零售渠道到资产 标的。 5月16日，中国百货商业协会发布《从"规模扩张"到"极致效率"——2024-2025中国奥特莱斯行业白皮书》（以下简称"白皮书"）。 白皮书显示，全国现有在营业奥莱项目约251个，销售规模约2390亿元，比2023年增长4.5%，增长趋势放缓。中国奥特莱斯的发展正在从规模扩张到极致效 率转变。 报告分析了2024年国内奥莱行业发展的五个现状：第一，业态增长速趋缓，通过2022—2024年的跟踪数据可以发现，销售规模和新增项目都出现了放缓；第 二，项目分化加大；第三，渠道持续下沉；第四，业态融合加速；第五，资本市场认可加速。 对于奥莱渠道下沉的原因，中国百货商业协会执行会长兼秘书长杨青松做了进一步分析。"消费能力、品牌意识、生活方式、经营成本、政策支持是奥莱渠 道不断下沉的主要原因。"杨青松表示，品牌意识上有一个显著的倾向，大牌折扣愿意满足消费者追求性价比的消费心理，而且消费者有更多闲暇时间用于 线下时间和消费；更为重要的是，人工成本和租金价格也低于一二线城市，地方招 ...