机构：财通证券 研究员：房诚琦/陈思宇/何裕佳/郝艳辉 公司通过经纪业务的海量积累带来低获客成本和强品牌效应，叠加标准化能力及运营模式能够有效解决 传统家装行业单次博弈的信任问题，未来有望整合家装行业。 投资建议：我们预计公司2025-2027 年收入分别为1033 亿元/1171 亿元/1306 亿元。考虑我国二手房市场 空间广阔，公司作为房产经纪龙头具备规模效应和管理优势有望率先受益，叠加公司积极拓展家装家居 等多元化业务，后续具备利润弹性，我们预计2025-2027 年Non-GAAP 净利润分别为74 亿元/88 亿 元/108 亿元，维持"买入"评级。 风险提示：房地产市场下行超预期；交易佣金率大幅下降；三翼业务发展不及预期；腾讯系公司、腾讯 减持风险。 经纪龙头地位稳固，二手房业务空间广阔，新房业务市占率稳中有升。规模效应及管理能力是公司经纪 业务的核心竞争力，1H2025 公司二手房交易额同比增长13.7%至11638 亿元，带动二手房业务收入规模 提升4.0%至136 亿元。本轮行业周期中，二手房成交有望率先企稳，尽管我国当前二手房成交占比已逐 步提升，但对比海外国家仍有差距，成交规模仍有较大 ...