证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20250824 9 月降息的确定性与年内降息的变数 2025 年 08 月 24 日 ◼ Jackson Hole 会议：风险平衡要求调整货币政策立场，为 9 月降息铺 路。今年 Jackson Hole 全球央行年会的主题是《变迁中的劳动力市场： 人口、生产率与宏观政策》，Powell 的演讲围绕劳动力市场讨论美国经 济与货币政策。总体来看，Powell 对美国经济的描述偏鸽派，降低了 9 月降息门槛，体现在对就业与通胀数据的描述上，其在演讲的开始便表 示，"通胀的上行风险已经减弱"，"但失业率上升了近一个百分点，这 一发展在历史上从未在经济衰退之外发生过"。具体来看，增长方面， Powell 强调就业增长的放缓（过去三个月均新增非农就业仅 35,000 人， 远低于 2024 年的每月 168,000 人），劳务市场处于均衡状态，但这种奇 怪的均衡 （" a curious kind of balance "） 是来自供需双弱（移民政策减少 了劳动力供给，进而降低"盈亏平衡"就业水平），因此就业的下行风险 在上升，若风险坐实，则可引发失业率与裁员的快速上涨 （ ...