杰克逊霍尔会议快评 鲍威尔转鸽，9 月降息在即 经济研究·宏观快评 | 证券分析师： | 田地 | 0755-81982035 | tiandi2@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524090003 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 邵兴宇 | 010-88005483 | shaoxingyu@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523070001 | | 证券分析师： | 董德志 | 021-60933158 | dongdz@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513100001 | 事项： 美东时间 8 月 22 日上午 10 点，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上发表讲话，讨论当前经济与货币政 策短期展望，并公布修订版《长期目标和货币政策战略声明》。 评论： 证券研究报告 | 2025年08月25日 论调偏鸽，预计 9 月迎来降息 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔（ Jackson Hole ）年会上释放鸽派信号。年会上，鲍威尔开篇系统阐述了 对美国经济形势的判断，并指出"风险的平衡可能需要我们调 ...

证券研究报告 | 2025年08月25日 杰克逊霍尔会议快评 鲍威尔转鸽，9 月降息在即 经济研究·宏观快评 评论： 论调偏鸽，预计 9 月迎来降息 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔（ Jackson Hole ）年会上释放鸽派信号。年会上，鲍威尔开篇系统阐述了 对美国经济形势的判断，并指出"风险的平衡可能需要我们调整政策立场"（ the baseline outlook and the shifting balance of risks may warrant adjusting our policy stance ），这一表态为后续降息 预留了空间，既审慎又明确。鲍威尔还对美国经济运行情况进行了进一步分析，主要包括以下几个方面： 图1：鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的演讲要点 | 主题 | 涉及内容 | 中文表述 | 英文原文 | 制断 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 新增就业 | 过去三个月新增就业仅3.5万/月,远 | "Pavroll job growth slowed to an average of only 35,000 | | | | | 低于2024年的1 ...

申万宏源证券（000562）发布研究报告称，8月22日，鲍威尔在杰克逊霍尔(Jackson Hole)全球央行年会 上发表了题为"经济展望与框架审查"的演讲。相比7月FOMC例会，鲍威尔的政策基调转向"中性偏 鸽"。鲍威尔的演讲导致"降息交易"明显升温，联邦基金利率期货隐含的9月降息预期由72%一度升至 94%。2025年下半年是"关税验证期"，基准场景是：失业率升至4.4-4.5%区间，年内降息2次。9月降息 预期能否落地的关键不在于鲍威尔的表态，而在于9月5日的非农报告和9月11日的通胀数据；第2次降息 预期落地的充分条件或是失业率升至4.4%以上。 (一)宏观经济与货币政策立场：滞胀风险并存，基于风险平衡相机抉择 2025年"声明"是对过去一段时间美联储货币政策策略的"事后确认"。2020年"声明"修订的宏观背景是： 基于水平的"菲利普斯曲线"，双重使命是互补的，美联储可以兼顾通胀和就业目标。但当下和未来，美 国正面临"滞胀"难题，美联储不得不在双重目标之间取得平衡。 (三)美联储降息的"预期差"及其调整风险：9月降息，然后呢? 鲍威尔的演讲导致"降息交易"明显升温。联邦基金利率期货隐含的9月降息预期由 ...

文 | 赵伟、陈达飞 、赵宇 、王茂宇、李欣越 联系人 | 陈达飞 摘要 北京时间2025年8月22日22:00，鲍威尔在杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会上发表了题为"经济展 望与框架审查"的演讲，概述了宏观经济形势，陈述了货币政策立场，再次更新了长期货币政策框架和策 略。 （一）宏观经济与货币政策立场：滞胀风险并存，基于风险平衡相机抉择 相比7月FOMC例会，鲍威尔的政策基调转向"中性偏鸽"。 就业方面，鲍威尔的描述可概括为：供需双 弱下"脆弱的平衡"，且就业下行风险趋于上行；（2）通胀方面，鲍威尔认为关税引发的通胀是清晰可见 的，但或是"一次性"的，提示短期内仍需密切关注关税的传导和扩散。 货币政策立场方面，鲍威尔认为，美联储需要在"滞胀风险" 中取得平衡（通胀上行和就业下行风险并 存），谨慎行事，随机应变。 由于政策利率处于限制性区域，随着基线前景和风险平衡的变化，美联储 需要调整政策立场，且显然是往宽松的方向调整。 （二）长期货币政策框架回归正常化：长期2%通胀目标+广泛的最大就业目标 在演讲的第二部分，鲍威尔介绍了美联储的长期货币政策框架（或策略）的修订。 2020年8月杰克逊霍 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 付春生（18482259975） 报告摘要 什么是杰克逊霍尔央行年会？ 杰克逊霍尔年会是堪萨斯联储每年8月份在怀俄明州杰克逊霍尔市举行的年度经济政策研讨会。主要国家的 央行行长历来喜欢在年会上以主旨演讲的方式宣布货币政策框架调整或转向信号，尤其是美联储主席。从 近年来看，鲍威尔在2020年宣布平均通胀目标制、2021年重申暂时性通胀观点、2022年坚定抗通胀决心、 2023年讨论去通胀进程并坚定紧缩立场、2024年从高利率转向降息周期。再往前回顾，2010-12年伯南克对 非常规货币政策的暗示，耶伦在2014年表露货币政策转向的态度，2015年费希尔释放美联储将加息的信 号。 第一，删除了"有效利率下限（ELB）是经济格局的一个决定性特征"的表述 ，因为"生产率、人口结构、财 政政策以及影响储蓄和投资平衡的其他因素的变化"，"中性利率水平现在可能高于2010年代"。 第二，从"平均通胀目标制"回归"灵活通胀目标制"。 平均通胀目标制是指，在通胀长期低于2%后，可以允 许一段时间内"适度高于2%"，但"事实 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20250824 9 月降息的确定性与年内降息的变数 2025 年 08 月 24 日 ◼ Jackson Hole 会议：风险平衡要求调整货币政策立场，为 9 月降息铺 路。今年 Jackson Hole 全球央行年会的主题是《变迁中的劳动力市场： 人口、生产率与宏观政策》，Powell 的演讲围绕劳动力市场讨论美国经 济与货币政策。总体来看，Powell 对美国经济的描述偏鸽派，降低了 9 月降息门槛，体现在对就业与通胀数据的描述上，其在演讲的开始便表 示，"通胀的上行风险已经减弱"，"但失业率上升了近一个百分点，这 一发展在历史上从未在经济衰退之外发生过"。具体来看，增长方面， Powell 强调就业增长的放缓（过去三个月均新增非农就业仅 35,000 人， 远低于 2024 年的每月 168,000 人），劳务市场处于均衡状态，但这种奇 怪的均衡 （" a curious kind of balance "） 是来自供需双弱（移民政策减少 了劳动力供给，进而降低"盈亏平衡"就业水平），因此就业的下行风险 在上升，若风险坐实，则可引发失业率与裁员的快速上涨 （ ...

文 | 赵伟、陈达飞 、赵宇 、王茂宇、李欣越 联系人 | 陈达飞 摘要 北京时间2025年8月22日22:00，鲍威尔在杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会上发表了题为"经济展 望与框架审查"的演讲，概述了宏观经济形势，陈述了货币政策立场，再次更新了长期货币政策框架和策 略。 （一）宏观经济与货币政策立场：滞胀风险并存，基于风险平衡相机抉择 相比7月FOMC例会，鲍威尔的政策基调转向"中性偏鸽"。 就业方面，鲍威尔的描述可概括为：供需双 弱下"脆弱的平衡"，且就业下行风险趋于上行；（2）通胀方面，鲍威尔认为关税引发的通胀是清晰可见 的，但或是"一次性"的，提示短期内仍需密切关注关税的传导和扩散。 货币政策立场方面，鲍威尔认为，美联储需要在"滞胀风险" 中取得平衡（通胀上行和就业下行风险并 存），谨慎行事，随机应变。 由于政策利率处于限制性区域，随着基线前景和风险平衡的变化，美联储 需要调整政策立场，且显然是往宽松的方向调整。 （二）长期货币政策框架回归正常化：长期2%通胀目标+广泛的最大就业目标 在演讲的第二部分，鲍威尔介绍了美联储的长期货币政策框架（或策略）的修订。 2020年8月杰克逊霍 ...

宏 观 研 究 海外周度观察 2025 年 08 月 24 日 "临阵"转鸽 ——鲍威尔 2025 年杰克逊霍尔年会演讲 北京时间 2025 年 8 月 22 日 22:00，鲍威尔在杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会上发 表了题为"经济展望与框架审查"的演讲，概述了宏观经济形势，陈述了货币政策立场，再次 更新了长期货币政策框架和策略。 热点思考："临阵"转鸽——鲍威尔 2025 年杰克逊霍尔年会演讲 （一）宏观经济与货币政策立场：滞胀风险并存，基于风险平衡相机抉择 相比 7 月 FOMC 例会，鲍威尔的政策基调转向"中性偏鸽"。就业方面，鲍威尔的描述可概括 为：供需双弱下"脆弱的平衡"，且就业下行风险趋于上行；（2）通胀方面，鲍威尔认为关税 引发的通胀是清晰可见的，但或是"一次性"的，提示短期内仍需密切关注关税的传导和扩散。 货币政策立场方面，鲍威尔认为，美联储需要在"滞胀风险" 中取得平衡（通胀上行和就业下 行风险并存），谨慎行事，随机应变。由于政策利率处于限制性区域，随着基线前景和风险平 衡的变化，美联储需要调整政策立场，且显然是往宽松的方向调整。 （二）长期货币政策框架回归正常化：长期 ...

d[Table_Title] 鲍威尔鸽派发言，美元指数走弱 周度报告-外汇期货 [★Ta本bl周e_全Su球mm市a场ry]概述 市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，债券收益率多数下 行，美债收益率降至 4.25%。美元指数跌 0.14%至 97.7，非美货 币涨跌互现，离岸人民币涨 0.23%，欧元涨 0.13%，英镑跌 0.2%，日元涨 0.17%，瑞郎涨 0.66%，澳元、新西兰元、雷亚 尔、泰铢贬值，比索、韩元、兰特升值。金价涨 1.1%至 3371 美 元/盎司，VIX 指数降至 14.2，现货商品指数收跌，布油涨 0.7% 至 68.3 美元/桶。 外 ★市场交易逻辑 汇 期 货 杰克逊霍尔全球央行年会召开，美联储主席鲍威尔的讲话偏鸽 派，就业市场面临下行风险，尽管失业率只有 4.2%，但并不会 限制美联储降息，市场迅速完成对 9 月降息 25bp 的定价，从长 期来看，过去五年通胀一直高于美联储 2%的目标，平均通胀目 标制已经不合时宜，通胀面临的上行风险增加，也限制了美联 储的降息空间。美联储多位官员发表偏谨慎的讲话，博斯蒂克 表示预期年内只有一次降息，Hammack 则表示 9 月有可能不降 ...

中信证券研报认为，鲍威尔在Jackson Hole央行峰会上发言与我们此前预期相符，强调就业市场下行风 险，延续7月议息会议中"关税通胀是一次性的"观点，为9月降息做铺垫。我们延续此前观点，预计美联 储年内将连续降息三次，每次25bps。关于货币政策框架调整，美联储放弃平均通胀目标制，回归灵活 通胀目标制，且修改措辞强调关注"双向"就业市场风险。资产方面，我们认为鲍威尔鸽派发言后，美股 市场"降息交易"的主线重新明确，"补涨"的交易逻辑将主导接下来的美股市场。我们延续此前观点，认 为类似于2024年7月"降息交易"中对利率敏感的罗素2000、标普500房地产和纳指生物技术上涨的行情或 将再度上演。美元指数和美债利率方面，市场对美联储年内降息预期（2次）与我们的观点（3次）仍有 一定距离，我们预计美债利率和美元指数仍有小幅下行空间。非美权益方面，鲍威尔鸽派发言和较弱美 元预计能提振全球权益市场风险偏好。黄金方面，降息预期提振利好金价，但需警惕俄乌可能达成协议 带来的利空。 ...