文 | 赵伟、屠强 联系人 | 屠强 耿佩璇 摘要 事件 ：11月30日，国家统计局公布11月PMI指数，制造业PMI为49.2%、前值49%；非制造业PMI为 49.5%、前值50.1%。 核心观点：11月PMI回升幅度有限，更多受库存累高、假期效应消退等短期因素影响。 制造业方面，11月PMI在低基数下呈现"弱改善"特征，结构上生产指数表现弱于新订单。 在10月PMI大 幅回落0.8pct至49%的背景下，11月制造业PMI仅较前月回升0.2pct至49.2%，实际PMI也仅回升0.2pct，整 体表现偏弱。从主要分项看，生产指数在前月回落2.2pct的基础上，本月仅上行0.3pct至荣枯线 （50%），反映整体生产仍较弱。新订单指数表现相对较高，本月上行0.4pct至49.2%、略好于往年同 期。 生产指数回升幅度有限，或源于前期库存累高仍对当前生产构成约束。 9月制造业存在阶段性"补库存抢 生产"现象，数据上9月产成品库存、生产指数均有明显回升，分别上行1.4、1.1pct。在前期库存走高下， 后续生产持续偏弱，11月采购量指数（+0.5pct至49.5%）的回升幅度也明显弱于前月的回落幅度（-2.6 ...