❖ 核心观点 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 自下而上：微观财报中的 8 个宏观看点 ❖ 二、收入分配：薪资增速仍高，一次分配优化 1）制造业薪酬增速不低，且相对收入水平提升。2024 年，制造业上市公司人 均薪酬为 17.6 万元，同比增长 4.4%，与城镇居民可支配收入增速（4.6%）大 体持平。从相对水平看，2024 年，制造业人均薪酬与金融业之比由降转升，录 得 2012 年来最高值，即从相对薪酬层面看，有利于人才流入制造业。 2）上市公司层面的"劳动者报酬占比"提升，近似以薪酬总额/营业收入衡量 上市公司层面的劳动者报酬占比。2021 年来，制造业上市公司中劳动者报酬 占比持续提升，2023 年为 9.3%，2024 年升至 9.9%、为 2012 年来的最高值。 ❖ 三、盈利问题：整体承压，境外业务利润率较高 时值年报季，我们透过微观财报观察宏观趋势。客观来看，当前部分企业经营 可能面临一些压力，包括当期盈利走弱、回款不畅，以及衡量企业预期的资本 开支、货币资金增速转负。但同时，一些积极的线索正在形成： 1）消费线索。当前制造业薪酬增长稳健（同比 4.4%），同时上市公司层面"劳 动者报酬占 ...