张东雪 SAC：S1350525060001 zhangdongxue@huayuanstock.com 林若尧 SAC：S1350525070002 linruoyao@huayuanstock.com 周翔 SAC：S1350525070003 zhouxiang@huayuanstock.com 证券研究报告 食品饮料 行业深度报告 hyzqdatemark 2025 年 12 月 24 日 证券分析师 曙光渐显，在分化中前行 投资评级： 看好（维持） ——食品饮料 2026 年投资策略报告 投资要点： 消费的复苏到哪个阶段了？这是本篇报告首先明确的问题，复盘不同消费板块的复苏节 奏，既有差异又有共性，差异来源于行业供需、产业链结构等，共性体现在存量市场竞争 是主流现象，企业提升销量以消化产能、提升自身运营效率以适应市场变化是核心发展方 向，所以我们认为 ROA 是消费企业经营复苏前瞻指标，同时对不同细分板块展开分析。 联系人 透过 ROA，结合企业与渠道的表现判断行业复苏节奏，我们总结企业与渠道调整的阶段 分别为：①供大于求→②企业及渠道存量竞争价格战→③渠道利润压缩甚至亏损，部分渠 道库存高企→④渠 ...