证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 08 月 31 日 农业银行（601288.SH） 如何理解农行规模和业绩？ 农业银行披露 2025 年半年报。25H1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分 别为 0.85%、0%、2.66%，分别较 25Q1 提高 0.49pct、0.26pct、0.47pct， 归母利润增速依旧保持领先。累计业绩驱动上，规模、中收、其他非息、拨备 计提、有效税率下降形成正贡献，息差收窄、成本收入比形成负贡献。 核心观点： （1）总规模增速反弹，信贷和投资增速平稳。农行二季度生息资产增速环比提 升 5.34pct 至 11.60%，主要是存放央行和买入返售等短久期流动性资产贡献。 与之对应，上半年贷款同比增速为 9.63%，增速保持平稳。金融投资同比增速 12.35%，延续放缓趋势，基本与上半年政府债余额增速同步，仍符合我们前期 年报点评《单季业绩高增长，规模降速固成果》中的理解和判断。" 农行本轮 规模扩张节奏领先本轮利率下行，而且资产扩张中金融投资（主要是债券）增 速更高，这意味着农行实现了跨年度的早投资早收益。但资产端扩张需要负债 端匹配，理论上超存款增速的资产规模扩 ...