摘要 全球铝供需由紧平衡转向偏紧，中东地缘冲突导致约 3%-9%产能面临 硬约束停产风险，且复产周期需 3 个月至 1 年。 中东氧化铝缺口达 900 万吨，若霍尔木兹海峡受限，64%本土产能面临 断供，约 436 万吨（全球 6%）电解铝或被迫减产。 能源成本上行推升全球电解铝成本曲线，欧美产能因电力与油气价格高 企面临二次减产风险，支撑铝价中枢锚定 3 万元。 神火股份具备 170 万吨电解铝产能，新疆 80 万吨产能成本位于行业前 25%分位，云南 90 万吨产能受益于水电布局。 公司煤炭业务（855 万吨产能）2026 年盈利有望达 3-4 亿元，实现 "煤+铝"双引擎正向循环，消除此前负估值拖累。 按铝价 2.5 万元测算公司 PE 约 7.8 倍，处于行业估值下限，2026 年利 润预期 100 亿元，具备高分红潜力与估值修复空间。 Q&A 近期中东地缘冲突对电解铝行业产生了哪些边际变化，核心传导链条是什么？ 核心变化在于霍尔木兹海峡潜在关闭使中东能源链与电解铝企业供应链风险显 性化，带来两类冲击：一是"硬约束"，即减产、停产导致的供给直接收缩； 二是"软约束"，即电力、油气等成本上行推动全球电解 ...