朝闻国盛 杰克逊霍尔：不止放鸽，还有政策框架修订 今日概览 证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 08 25 年 月 日 【宏观】高频半月观—8 月以来出口表现仍强——20250824 【宏观】杰克逊霍尔：不止放鸽，还有政策框架修订——20250823 重磅研报 【固定收益】资金宽松，杠杆下降——流动性和机构行为跟踪—— 20250823 【银行】2025上半年各地信贷增速及贷款利率有何变化？——20250824 【电子】消费电子进入新品发布旺季，板块估值重塑可期——20250824 【建筑】联检科技（301115.SZ）-并购拓疆步入收获期，检测龙头迎新 增长拐点——20250824 【食品饮料】安琪酵母（600298.SH）-以史为鉴，大周期起点 —— 20250824 【金融工程】食品饮料终于迎来日线级别上涨——20250824 【金融工程】择时雷达六面图：本周估值分数继续下行——20250823 【固定收益】债对股的敏感性或下降——20250824 【固定收益】化债见成果——各地 2025 年 H1 经济财政债务盘点—— 20250823 【电力设备】威力传动（300904. ...

晨会集萃 制作：产品中心 重点推荐 《策略|牛市的规律与洼地》投资策略 1、国内：7 月财政收支均回升，土地成交小幅转冷。7 月财政收入累计 同比回正，当月同比回升转正，税收收入同比回升，非税收入同比继续回 落，财政支出同比回升。7 月全国政府性基金收入、国有土地使用权出让 收入同比回落，全国政府性基金支出同比回落。2、国际：鲍威尔发言加 大市场押注降息概率。鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发言"放鸽"，市 场加大押注 9 月降息的力度。截至 2025/8/23，美联储 2025 年 9 月降息 25 基点的概率为 75%，维持现有利率的概率为 25%。3、行业配置建议： 赛点 2.0 第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网。红利回撤常在 有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于 AI 产业趋势的 进展，而 AI 产业趋势的进展又取决于 AI 应用端和消费端的突破。消费板 块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化 下复苏周期抬头，以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒 生互联网。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 《金工|量化择时周 ...

价格寻底，布局右侧 - 迎接煤炭新周期 20250824 摘要 煤炭价格涨幅放缓，当前价格为 704 元/吨，但前期产能核查政策预期 见顶，叠加部分上市公司中报业绩不佳，导致资金抛压增加，板块承压。 主产地 7 月煤炭产量环比下降明显，晋陕蒙新等地减量 3,507 万吨，同 比下降 11.3%，新疆地区产量亦有接近 30%的降幅，安全检查趋严及 降雨天气亦限制供给。 尽管面临日耗回落、政策预期见顶及业绩不佳等短期利空，但逆向思维 下，利空出尽或是配置良机，A 股整体行情向好背景下，板块配置性价 比提升。 煤炭主产地降雨量显著增加，叠加矿难及阅兵活动安检趋紧，短期内煤 炭供给将持续收紧，进口煤增加或部分抑制价格上涨。 长江中下游高温持续，电煤日耗需求维持高位，水电出力下降支撑火电 需求，非电用煤需求亦保持高位，预计 9 月非电需求恢复将推动煤价偏 强运行。 推荐优先选择弹性标的，炼焦煤关注潞安环能、华北矿业、平煤股份和 山西焦煤，动力煤关注兖矿能源，其次是三梅国际、进矿煤业和陕西煤 业。 物流总包模式强化规模效应，大型主体受益，国铁公司与重点企业签订 大量物流总包合同，发改委规范铁路运输合同，均利好大型煤炭企业 ...

摘要 石化化工行业面临新一轮政策调控，200 万吨以下炼厂产能或被淘汰， 乙烯等项目受限，20 年以上老旧装置面临调整，约束国内产能利用。 石化化工行业自 2022 年下半年进入下行周期，企业安全投入和资本支 出大幅下降，欧洲和韩国亦有关停产能，行业面临深度调整。 中证细分化工龙头指数 PB 分位数处于历史低位，叠加政策利好预期， 龙头企业如万华、华鲁、扬农等未来一年半内或有明显收益。 能源局限制煤矿超产政策趋严，煤价走势取决于政策执行力度，合理煤 价区间预计在 650-750 元之间，影响煤炭企业盈利。 铝铜材出口退税取消加速产业升级，叠加 AI 需求拉动，易拉罐料、印刷 板机及 AI 驱动液冷相关铜加工品种加工费或回升，利好龙头企业。 快递行业反内卷提价显著，广东地区平均提价约 5 毛钱，预计长期维持， 将显著提高通达系快递公司的盈利能力。 美联储鸽派表态提升降息预期，上游供需偏紧的铜、铝、黄金等资源品 价格预计上涨，企业结汇需求增加，市场流动性总体利好各类资产。 股市热度下反内卷板块的机会展望 20250824 Q&A 请介绍一下近期石化化工行业反内卷的政策背景和预期。 石化化工行业的反内卷政策在今年 ...

事件：公司发布2025 年中报，2025 年上半年公司实现营业收入744.36 亿元，同比下降19.95%；实现归 母净利润为77.05 亿元，同比下降21.28%；其中Q2 实现营业收入360.44 亿元，同比下降24.26%；实现 归母净利润为37.27 亿元，同比下降22.65%。 长协机制下煤价降幅较小，自产煤降本效果明显。1）产销方面，2025H1 公司实现商品煤售量12868 万 吨，同比-3.6%，其中自产商品煤销量6711 万吨，同比增长1.4%，公司产销量较为稳定。2）售价方 面，受到市场煤价下滑影响，公司煤炭售价也有所下滑，但高长协的动力煤价格较相对坚挺。公司煤炭 售价471 元/吨，同比-19.2%；自产煤均价470 元/吨，同比-19.5%，其中动力煤售价436 元/吨，同 比-14.7%，炼焦煤售价885 元/吨，同比-35.4%。公司动力煤以长协为主，下滑幅度相对较小，而炼焦煤 价下跌幅度较大。3）成本毛利方面，公司降本增效成果明显，2025H1 公司自产商品煤成本263 元/吨， 同比-10.2%，自产煤吨毛利208 元/吨，同比-28.2%。4）总体而言，公司实现煤炭收入606 ...

鄂尔多斯市作为能源之城，境内有各类矿藏50多种，煤炭、天然气探明储量分别占全国的1/6和1/3，是 国家重要能源和战略资源基地。2024年全市生产煤炭近9亿吨、天然气310亿立方米，分别占全国的1/5 和1/3，外送电力超900亿度。作为内蒙古自治区重要的农畜产品生产基地，鄂尔多斯市拥有7600万亩优 质草地，培育形成粮食、羊绒、肉牛、肉羊、奶业五个百亿级优势主导产业，绒山羊存栏690万只以 上，羊绒产量约3500吨以上，年产羊绒制品超千万件，成为全国绒山羊存栏与绒产量第一的地级市、全 球最大的优质羊绒主产区和羊绒制品生产加工基地。 于海宇表示，鄂尔多斯的资源禀赋、产业根基、创新活力与生态底色，正为中蒙合作开辟广阔空间，期 待与各位携手共进，同享发展新机遇、谱写合作新篇章。 内蒙古日报•草原云记者：高慧 8月24日，记者在第五届中蒙博览会官产学研交流活动上获悉，今年以来，鄂尔多斯市新增对蒙投资项 目3个，协议投资额4.69亿元；目前累计对蒙投资项目达到36个，协议投资额37.2亿元。 鄂尔多斯市委副书记、市长于海宇在官产学研交流活动上介绍，内蒙古鄂尔多斯市与蒙古国合作源远流 长、成果丰硕。在能源领域，双方依托 ...

证券研究报告 | 行业研究简报 gszqdatemark 2025 08 24 年 月 日 煤炭开采 25Q3 亚洲冶金煤市场有望持续复苏 本周全球能源价格回顾。截至 2025 年 8 月 22 日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为 67.73 美元/桶，较上周上涨 1.88 美元/桶（+2.85%）；WTI 原油期货结算价为 63.66 美元/桶， 较上周上涨 0.86 美元/桶（+1.37%）。天然气价格方面，东北亚 LNG 现货到岸价为 11.705 美元 /百万英热，较上周上涨 0.847 美元/百万英热（+7.80%）；荷兰 TTF 天然气期货结算价 33.175 欧元/兆瓦时，较上周上涨 2.325 欧元/兆瓦时（+7.54%）；美国 HH 天然气期货结算价为 2.692 美元/百万英热，较上周下降 0.231 美元/百万英热（-7.90%）。煤炭价格方面，欧洲 ARA 港口煤 炭（6000K）到岸价 101.8 美元/吨，较上周上涨 3.0 美元/吨（+3.1%）；纽卡斯尔港口煤炭 （6000K）FOB 价 112.3 美元/吨，较上周上涨 0.2 美元/吨（+0.2%）；IPE 南非理查兹 ...

2）煤炭：25H1 公司煤炭产销量370.78/372.75 万吨，同比+14.9%/18.3%；25H1 公司煤炭综合售价773 元/吨，同比-30.6%，煤炭价格大幅下行；吨营业成本682 元/吨，同比-13.2%，预计主要由于产量提升 带来吨固定成本下降；单吨毛利为91 元/吨，同比-72.2%。25H1 煤炭两个核心主体（新龙+兴隆）净利 润1.15 亿元，同比-67.7%，煤炭跌价导致公司煤炭板块利润大幅下滑。同时随着煤价6 月底止跌企稳， 下半年煤炭板块盈利或有所改善。 半年报业绩：25H1 实现营收204.28 亿元，同比+12.1%；归母净利润19.04亿元，同比-16.6%；扣非净利 润20.1 亿元，同比-6.8%。其中Q2 实现营收107.97 亿元，同比+8%，环比+12.1%；实现归母净利润 11.96 亿元，同比+0.2%，环比+68.9%。Q2 电解铝盈利弹性释放，煤炭跌价有所拖累。 电解铝利润弹性显现，煤炭跌价拖累业绩 1）电解铝：25H1 公司实现电解铝产销量分别为87.11/87.14 万吨，同比+16.2%/+16.3%，完成年度计划 的51.2%/ 51.3%，均实现过 ...

近期美国电价涨幅远超通胀率，总统唐纳德·特朗普将矛头指向风能、太阳能等可再生能源，称其为"世纪骗局"，并扬言不会批准相关项目，直 言"美国愚蠢的时代已经结束"。他在社交媒体Truth Social上发文，将能源成本飙升归咎于可再生能源发展，引发广泛争议。 特朗普的批评也与现实数据存在偏差。据美国能源信息署统计，2023年可再生能源发电占比虽逐年提升，但整体发电成本仍低于化石能源，且技 术进步持续压低光伏、风电的度电成本。反观传统能源领域，天然气价格波动、燃煤电厂退役等因素对电价的影响更为显著。 然而，能源分析师指出，此轮电价上涨与可再生能源关联性极低。真正推高电价的因素集中在需求激增与基础设施老化两方面：云计算、人工智 能技术快速发展催生大量高耗能数据中心，服务器、冷却系统等设备对电力的需求持续攀升；电动汽车普及进一步加剧用电压力。与此同时，美 国电网基础设施陈旧，部分设备服役超数十年，输电损耗与维护成本居高不下，难以应对突增的电力负荷。 普通民众对电价上涨的感受更为直接。有居民表示，刚收到上个月的电费账单，每度电0.19美元，较上月上涨0.01美元，而去年同期仅为0.16美 元。这一涨幅虽看似微小，但叠加通 ...

research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 行业研究丨深度报告丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 炭本溯源系列 2：资源枯竭及成本抬升共筑供给 刚性——煤炭出清路径探讨 %% %% %% %% 报告要点 [Table_Summary] 需求端的增长韧性需要搭配供给端的刚性，方能支撑煤价周期扁平化中枢稳定的逻辑。考虑到 资源接续和生产及运输成本抬升的问题，发达国家煤炭供给现已或早已开启下行通道，而当前 供给仍有增长的国家未来或也将因类似问题面临供给收缩风险，供给刚性叠加需求韧性，全球 煤炭供需格局有望稳中向好。当前时点，我们看好基本面困境改善叠加"反内卷"主线下煤炭 攻守兼备的投资性价比。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SFC：BUT918 SFC：BUY139 庄越 韦思宇 宋楚 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 %% %% %% %% resear ...