证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 "开门红"的三条财政线索：收入、债务、项目 ❖ 核心结论 2026 年是"十五五"开局之年，市场关注经济"开门红"成色。 我们由年末三条财政线索——收入（构成财政支出）、债务（构成财政支出）、 项目（前瞻政府投资）初步探究， 2026 年"开门红"或相对温和、凸显"跨 周期"调节（1 月中下旬或是下一个评估节点）。 要判断财政收入能否"开门红"，即分别判断一本账收入、二本账收入在 2026 年年初是否有明显的上行动能。 （二）结论：2026 年年初财政收入或不会明显上行 对于以卖地收入为主的二本账收入，2026 年年初或更偏下行风险，而非上行 动能（详见正文）。 对于以税收收入为主的一本账收入，2026 年年初或不会明显上行，主要是 2025 年年底的收入甩尾效应或不明显。 （三）分析：2025 年收入甩尾效应或不明显→26Q1 收入额外上行动能或不足 什么是收入甩尾效应？指年末一本账收入完成全年预算压力不大时，将收入 延至次年入库、导致次年年初收入高增的行为——如此，财政不仅可以避免抬 升收入基数、降低次年收入目标完成难度，还可跨年度平滑收入，实现次年"开 门红"。 如 ...